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西山煤电（000983.SZ）受益焦煤供给收紧，静待焦煤龙头业绩释放

核心内容

西山煤电（000983.SZ）在2021年第一季度展现出显著的业绩改善，受益于焦煤价格的上涨以及资产并表带来的增厚效应。公司作为国内焦煤行业的龙头企业，预计将在未来几年中持续受益于全国焦煤供给的收紧趋势，从而推动其业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司总营收为337.6亿元，同比微降6.25%；归母净利润为19.6亿元，同比微降7.54%。2021Q1总营收为92.6亿元，同比增长19.42%；归母净利润为9.10亿元，同比增长49.35%。公司上调了盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为33亿元、36.8亿元和39.3亿元，同比增长分别为68.6%、11.5%和6.8%。
• 股价与估值：当前股价为5.65元，PE估值为7.0倍，未来三年PE预计降至5.9倍，显示公司估值处于低位，具备较大提升空间。
• 业绩驱动因素：2021Q1焦煤价格大幅上涨，叠加水峪煤矿及腾晖煤矿并表带来的权益产能增加，推动公司实现量价齐升，业绩超预期。
• 行业趋势：2021年山东计划退出3400万吨焦煤产能，预计减少约2900万吨产量，按洗选率40%计算，影响约2020年全国炼焦精煤产量的2.4%。叠加澳煤禁运和环保限产，全国焦煤供给进一步收紧，利好焦煤价格，从而提升公司盈利能力。

关键信息

2020年业绩回顾

• 煤炭产销：全年煤炭产量和销量分别为3544万吨和2838万吨，同比分别增长22.7%和12.8%。
• 产品结构：炼焦精煤销量为1427万吨，占总销量50.3%，同比提升1.9个百分点。
• 价格与成本：吨煤均价（不含税）为625元/吨，同比下降8.3%；吨煤成本为347元/吨，同比上升24.4%。
• 盈利性：煤炭毛利同比下降20%，毛利率为44.4%，同比下降13.9个百分点。

2021Q1业绩亮点

• 价格提升：山西产炼焦煤均价环比上涨14.4%，动力煤均价环比上涨19.4%。
• 产能增加：权益产能增加461万吨，公司推进“精煤制胜”战略，提升产品附加值。
• 业绩承诺：水峪煤矿及腾晖煤矿2021年承诺扣非净利润不低于5.97亿元和2.77亿元，保底贡献7.38亿元归母净利润。

未来业绩预测

• 财务指标：预计2021-2023年营业收入分别为357.21亿元、361.23亿元和364亿元，归母净利润分别为32.98亿元、36.78亿元和39.27亿元。
• 盈利能力：毛利率预计从26.2%逐步提升至33.6%，净利率从5.8%提升至10.8%。
• 估值指标：PE估值从11.8倍下降至5.9倍，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 经济恢复不及预期：可能影响煤炭需求及价格。
• 煤价下跌超预期：可能对盈利能力造成压力。
• 集团重组不及预期：可能影响资产并表进度及业绩释放速度。

财务摘要

财务比率

结论

公司作为焦煤行业龙头，受益于供给收紧和价格提升，预计未来三年业绩将持续增长。尽管2020年受价格和成本拖累，但2021Q1已实现业绩超预期，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。