深度报告-20250613-大同证券-山西焦煤-000983.SZ-整合资源打造龙头_聚焦主业提质增效_24页_1mb

山西焦煤公司深度报告总结

公司概况

• 地位与背景：山西焦煤是中国领先的炼焦煤生产企业，控股股东为山西焦煤集团，最终由山西省国资委控股。
• 资源整合动态：通过关停低效资产（西山煤气化、西山热电）、收购优质资产（华晋焦煤51%股权、临汾尧都区煤矿），并竞得煤炭探矿权，不断强化焦煤龙头地位。

公司业务

• 主营业务：煤炭开采为核心，构建“煤、电、焦、化、材”多元产业格局。
• 主力产品：
  • 焦煤：虽受市场波动影响，销量2024年同比下降20%，但仍是收入主要来源。
  • 焦炭：受钢铁需求疲软、焦煤涨价、人力成本上升影响，业务亏损；与首钢合作的京唐焦化厂可部分稳定供给。
  • 电力热力：收入体量小，现金流稳定，近年毛利率已转正。

公司运营

• 财务表现：
  • 2023-2024年受煤炭市场下行影响，营收、净利润大幅下滑；毛利率维持行业前列（2024年31.38%）。
  • 成本控制有效，吨煤成本低于同行；费用率优化呈现专业化管理。
• 分红政策：2025年承诺中期分红，增加股东回报频率，平衡资金需求。

行业展望

• 供给端：
  • 国内焦煤供给收缩源于资源限制、安全检查趋严及投资降温；
  • 进口焦煤呈“澳煤退、蒙煤进”趋势，预计2025年进口量变化不大。
• 需求端：
  • 下游钢铁、房地产需求疲软，但政府政策推动基建和房地产止跌回稳，长期需求有望回升。
• 价格预期：煤价弱稳运行，短期承压，中期修复可能性存在。

盈利预测与投资建议

• 预测数据：2025-2027年营收逐步增长（EPS 0.46元→0.58元→0.64元），估值PE在合理区间。
• 评级：首次覆盖“谨慎推荐”，核心优势在于资源整合、成本控制及焦煤修复预期。