20220915-兴证国际证券-瑞科生物-B-02179.HK-在研管线有序推进_产能建设逐步落地_4页_474kb

瑞科生物-B（02179.HK）研究报告总结

核心内容

瑞科生物-B是一家专注于疫苗研发的中国生物科技公司，凭借其在蛋白工程、新型佐剂和免疫评价方面的综合技术平台，正在推进多个候选疫苗的研发与商业化进程。公司目前处于研发阶段，尚未实现商业化收入，但其在HPV九价疫苗、新冠肺炎疫苗、重组带状疱疹疫苗等领域的布局显示出较大的市场潜力和成长空间。

主要观点

• 技术平台优势：公司已构建“铁三角”技术平台，涵盖抗原设计与优化、佐剂开发与生产、以及抗原与佐剂最佳组合的确定，形成研发协同效应。
• 在研管线全面：公司研发管线覆盖全球六大重大疾病领域，包括HPV、新冠肺炎、带状疱疹、成人结核病、流感及手足口病，具备较强的市场适应性和竞争力。
• 产能建设推进：公司正在建设江苏省泰州市HPV疫苗生产基地，一期产能为每年500万剂HPV九价疫苗或3000万剂HPV二价疫苗，未来有望扩大至超过1000万剂HPV九价疫苗。同时，ReCOV新冠疫苗的GMP标准生产基地已获批准，具备3亿剂年产能，也可用于生产带状疱疹疫苗。
• 商业化进展：REC603（HPV九价疫苗）处于III期临床试验阶段，预计2025年向NMPA提交BLA申请；ReCOV新冠疫苗基于新西兰I期数据，已在菲律宾和阿联酋开展多中心II/III期试验，计划于2022年提交EUA/BLA申请。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为0.00亿元、2.00亿元和1.50亿元人民币，净利润分别为-7.06亿元、-5.66亿元和-5.64亿元人民币，公司仍处于亏损阶段，但未来有望随着产品获批和商业化落地实现业绩增长。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级，反映公司未来增长潜力较大，但需关注其持续亏损及研发风险。

关键信息

市场数据

• 收盘价：21.85港元
• 总股本：482.96百万股
• 流通股本：93.64百万股
• 总市值：10552.74百万港元
• 流通市值：2046.04百万港元
• 净资产：2,348.65百万港元
• 总资产：2,820.74百万港元
• 每股净资产：4.87港元

财务预测

• 营业收入：2022年为0.00亿元，2023年预计200亿元，2024年预计150亿元。
• 净利润：2022年预计-7.06亿元，2023年预计-5.66亿元，2024年预计-5.64亿元。
• 毛利率：2023年为70%，2024年预计为62%。
• 净利率：2023年为-276%，2024年预计为-366%。
• 资产负债率：2021年为13%，2022年为18%，2023年为16%，2024年为27%。
• 流动比率：2021年为9，2022年为6，2023年为4，2024年为-1。

现金流

• 净现金流：2021年为825百万港元，2022年为-121百万港元，2023年为-800百万港元，2024年为-900百万港元。
• 期末持有现金：2021年为1,173百万港元，2022年为1,186百万港元，2023年为427百万港元，2024年为-418百万港元。

估值比率

• PB：2021年为5.6，2022年为5.0，2023年为7.3，2024年为13.0。

风险提示

1. 持续亏损风险：公司当前仍处于亏损状态，需关注其未来盈利能力。
2. 研发失败风险：疫苗研发存在较高的不确定性，可能影响商业化进程。
3. 额外融资风险：公司可能需要进一步融资以支持研发和产能建设。
4. 疫苗生产及商业化不及预期风险：产能建设及产品上市进度可能受多种因素影响。
5. 政策与监管环境变化风险：疫苗行业的政策监管变化可能对公司的业务和盈利产生影响。
6. 行业竞争格局变化风险：疫苗行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资建议

公司目前仍处于研发阶段，但凭借其全面的在研管线和先进的技术平台，未来有望实现商业化突破。虽然当前处于亏损状态，但随着核心产品的逐步获批和商业化网络的建立，公司成长空间较大。因此，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注其未来产品上市及产能释放的进展。