国防军工行业军工年报、一季报综述：后疫情时期的稳健增长-20200506-安信证券-76页_1mb

军工行业2020年Q1年报及一季报综述

核心内容概览

• 军工行业在2019年及2020年Q1表现出稳健增长，受疫情冲击较小，全年业绩预期良好。
• 行业整体盈利能力提升，研发投入增加，资产负债表改善，现金流逐步恢复。
• 国企和民参军公司均展现出不同程度的增长潜力，尤其是新材料和信息化领域。
• 基金持仓呈现调整，军工板块配置有所下降，但主要集中在航空和信息化领域。
• 投资重点聚焦于信息化、新材料及主机厂等方向，同时关注国企提质增效及民参军公司的估值修复。

主要观点与关键信息

1. 行业增长情况

• 2019年：军工行业收入增速排第14位，归母净利增速排第10位，整体表现稳健。
• 2020年Q1：军工行业收入增速排第12位，归母净利增速排第5位，表现优于多数行业。
• 中证军工指数：2020年初至4月底涨幅位列行业第4，验证军工行业抗风险能力强。

2. 基金持仓分析

• 军工行业持仓比例：2020Q1公募基金重仓持股比例为1.5%，环比下降0.32个百分点；主动基金持股比例为0.89%，环比上升0.18个百分点。
• 持仓集中度下降：持仓前十占比67.91%，持仓前二十占比89.99%，国企占比下降。
• 重点持仓公司：海格通信、中航光电、光威复材、航天发展、中航机电、航发动力、中航飞机、中国卫星、航天电子、中国长城。
• 民参军公司：光威复材、应流股份、红相股份、爱乐达等受到关注。

3. 利润表分析

• 2019年业绩：军工行业整体营收3287.12亿元，同比增长8.68%；归母净利润207.79亿元，同比增长12.27%。
• 2020年Q1业绩：营收501.70亿元，同比下降8.33%；归母净利润23.54亿元，同比下降13.82%。
• 子行业表现：
  • 航空：营收增长11.35%，归母净利润增长22.28%。
  • 航天：营收增长3.18%，归母净利润增长-12.03%。
  • 兵器：营收增长3.08%，归母净利润增长-15.95%。
  • 新材料：营收增长15.30%，归母净利润增长29.35%。
  • 信息化：营收增长8.43%，归母净利润增长15.93%。
  • 船舶：营收增长3.17%，归母净利润增长-11.55%。

4. 资产负债表变化

• 预收账款：2019年同比增长18.23%，信息化及兵器板块增长显著；2020Q1同比增长6.37%，航天及信息化板块增长快。
• 存货：2019年同比增长13.12%，航空、航天、信息化和兵器增长较快；2020Q1同比增长13.62%，航天及信息化增长显著。
• 应付账款：2019年同比增长12.48%，航空板块增幅较大；2020Q1同比增长12.48%，信息化与材料板块增长快。

5. 现金流量表表现

• 经营性现金流：2019年整体好转，除航天板块外，其他板块均有所改善。
• 2020Q1现金流：一季度多为净流出，但随着军改影响减弱，预计全年现金流将持续改善。

6. 行业增长逻辑

• 国防预算：预计2020年国防预算增速在6.8%-7.0%之间，资金投入是增长首要因素。
• 军改影响：军改影响逐步消除，预计未来增长加快。
• 新装备列装：主战装备列装势头快，带动产业链业绩释放。
• 军工体制改革：提升企业经营效率，股权激励推动盈利水平提升。

7. 估值分析

• 军工行业估值理性回归：整体处于正常制造业水平，部分公司估值与业绩增速匹配。
• 国企：毛利率和净利率稳步提升，估值相对合理。
• 民参军公司：估值处于低位，有望迎来戴维斯双击。

8. 投资主线

• 信息化：业绩增长快，TMT属性强，重点关注航天发展、振华科技、高德红外。
• 新材料：收入利润持续增长，重点关注中航高科、光威复材、菲利华、钢研高纳。
• 主机厂：增长稳健，重点关注中航沈飞、中直股份。
• 国企零部件：增长稳定，重点关注中航机电、航天电器、中航光电。
• 民参军组合：关注红相股份、雷科防务、爱乐达、楚江新材、星网宇达。

风险因素

• 估值相对其他板块偏高。
• 武器装备建设、军队体制改革等进展低于预期。
• 周边局势走向与市场预期有较大差异。

结论

军工行业在后疫情时期表现出较强的抗风险能力，整体业绩稳健增长，资产负债表持续改善。随着军改影响减弱、新装备列装加速以及研发投入增加，行业增长确定性高。投资应重点关注信息化、新材料及主机厂等方向，同时关注国企提质增效和民参军公司的估值修复机会。