国防军工行业：2018年军工年报及2019年一季报深度综述-20190507-安信证券-47页_4mb

军工行业2018年年报及2019年一季报深度综述总结

核心内容

行业整体表现

• 2018年：军工行业整体实现营收4894.76亿元，同比增长12.54%；实现归母净利215.08亿元，同比增长9.00%。
• 2019Q1：军工行业实现营收1025.51亿元，同比增长11.77%；实现归母净利36.51亿元，同比增长18.80%。
• 行业在A股29个行业中，2018年收入增速排名第15位，归母净利增速排名第9位；2019Q1收入增速排名第18位，归母净利增速排名第10位，均处于中部靠前位置。
• 军工行业基本面持续向好，未来两年增长确定性较大，具备相对其他行业的比较优势。

财务表现

• 毛利率：2018年整体毛利率为18.09%，同比下降0.51个百分点；2019Q1毛利率为18.05%，同比下降0.32个百分点。
• 净利率：2018年净利率为4.39%，基本持平；2019Q1净利率略有改善，提高0.21个百分点。
• 期间费用率：整体费用率有所下降，但管理费用率上升主要由于研发投入增加。

资产负债表

• 预收账款：2018年同比增长19.41%，其中兵器增长65.87%，信息化增长50.81%；2019Q1同比增长4.53%，兵器增长28.17%，信息化增长36.43%。
• 存货：原材料增速高于整体存货增速，占比提升1.61个百分点；2019Q1存货同比减少6.28%，主要受船舶影响。
• 应付账款：同比增长10.20%，其中航空与信息化增长较快。

现金流量表

• 经营性现金流：2018年整体经营性现金流同比变差，主要受船舶和航空板块影响；2019Q1现金流情况改善，民参军公司现金流好转。
• 军改影响：2016年军工行业现金流处于低谷，但随着军改深化和落地，现金流情况持续改善。

主要观点

1. 军工行业基本面持续向好

• 军工行业在2018年和2019Q1均表现出稳健增长，行业增速相对确定，具备较强的抗风险能力。
• 国防预算和军品订单有望迎来回升，军改补偿性订单增加及五年周期后两年集中交付将推动行业增长。

2. 重点行业表现

• 航空：2018年营收增长12.27%，归母净利增长8.79%；2019Q1营收增长32.90%，归母净利增长77.56%，主要得益于主机厂均衡生产及零部件企业增速显著。
• 航天：2018年营收增长7.52%，归母净利增长10.11%；2019Q1营收增长10.13%，归母净利增长9.12%，受益于实战化训练及导弹等消耗品需求增加。
• 兵器：2018年营收增长9.43%，归母净利大幅减少55.47%；2019Q1营收增长4.63%，归母净利增长42.33%，主要受益于内蒙一机等公司的业绩改善。
• 船舶：2018年营收增长8.21%，归母净利增长223.98%；2019Q1营收增长16.81%，归母净利减少0.05%，受军改影响仍存在不确定性。
• 信息化：2018年营收增长5.51%，归母净利减少4.88%；2019Q1营收减少4.01%，归母净利减少13.13%，但存在较大的业绩弹性。

3. 基金持仓变化

• 公募基金军工持仓比例为2.41%，环比下降0.10个百分点，仍处于四年低位。
• 民参军持仓比例提升2.62个百分点，表明市场对民参军公司的关注度上升。
• 军工行业持仓高度集中，前十个股占比67.72%，前二十占比90.27%，国有企业占比91.39%。

关键信息

重点公司表现

• 中航光电：2019Q1净利润同比增长39.14%，归母净利增长15.56%。
• 航天发展：2018年归母净利增长59.34%，2019Q1净利润增长41.58%。
• 振华科技：2018年归母净利增长27%，军工电子贡献主要利润。
• 亚光科技：2019Q1签订12亿巡逻艇意向订单，超额完成业绩承诺。
• 红相股份：2018年及2019Q1业绩符合预期，拟发行可转债募资8亿元。

行业增长逻辑

• 军工行业在中美关系不确定性及武器装备建设背景下，军改补偿性订单增加，五年周期后两年集中交付，行业订单逐步好转。
• 股权激励大面积推进，有助于企业降低成本和费用，提升盈利水平。
• 军工体制改革推进，有利于改善行业生产率。

风险因素

• 估值相对其他板块高企。
• 武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革进展低于预期。
• 周边局势走向与市场预期存在较大差异。

未来展望

1. 预计2019年行业增速稳定

• 2019年军工行业收入增速与2018年基本持平或略有提升，多数公司收入增速在10%以上，平均增长约20%。

2. 关注重点领域

• 信息化与民参军：具备较大的业绩弹性，估值仍有提升空间。
• 并购重组：政策积极，预计后续将涌现更多案例。
• 国有企业零部件：如中航光电、航天电器等，仍值得关注。

3. 重点关注公司

• 中航沈飞：2019Q1营收增长191.27%，归母净利增长77.56%。
• 内蒙一机：2019Q1归母净利增长126.96%，是兵器板块增长的主要来源。
• 航天发展：2019Q1营收增长10.13%，归母净利增长9.12%，符合行业整体增速。

4. 估值与投资逻辑

• 军工行业估值相对合理，部分公司估值仅有20多倍，具备向上空间。
• 建议关注具备业绩弹性、估值合理的信息化和民参军标的。

总结

军工行业在2018年和2019Q1表现出稳健增长，行业基本面持续向好，未来两年增长确定性大。航空、航天、兵器等板块均有不同程度的改善，信息化和民参军板块具备较大的业绩弹性。基金持仓略有下降，但民参军持仓提升，显示出市场对民参军公司的关注度增加。军工行业受军改影响，但随着政策落地，整体情况逐步改善。建议关注具备业绩弹性、估值合理的信息化和民参军标的，以及国有企业零部件企业。