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通鼎光电（002491）证券研究报告总结

核心内容

通鼎光电是一家积极转型的光纤光缆巨头，其传统业务稳定增长，同时在移动互联网领域进行外延扩张，以流量掌厅为核心打造移动互联网平台。公司通过与运营商合作，利用其强大的营销能力推动流量掌厅用户快速增长，预计未来将实现2亿用户规模，为公司带来可观的利润增长。分析师认为，公司未来价值有望达到130亿，重申“增持”评级。

主要观点

• 移动互联网战略：公司抓住了屌丝用户对流量的刚性需求，通过流量掌厅APP实现用户增长和收入提升。流量掌厅以流量监控为入口，提供APP分发和流量包销售服务，用户粘性和活跃度高。
• 流量掌厅商业模式：用户下载APP可获得流量豆，用于兑换流量包，公司通过分发收入和运营商销售分成盈利。用户数预计在2015年超过7000万，长期有望达到2亿。
• 公司传统业务：光纤光缆行业需求平稳，价格逐步下行，但公司通过向上游扩张和成本控制，维持线缆业务稳定。射频电缆和铁路信号缆业务受益于4G和高铁建设，未来将保持高增长。
• 盈利预测与估值：公司2014-2016年EPS分别为0.68元、1.06元、1.47元。基于传统业务15倍估值和流量掌厅100亿估值，公司合理价值在130亿左右。

关键信息

财务数据

财务预测

用户增长与商业模式

• 流量掌厅用户数已超过2000万，预计2015年将达7000万，中长期有望达2亿。
• 流量掌厅通过与运营商合作，利用116114、电信爱游戏等渠道进行推广，用户获取成本低，净利率可达30%以上。
• 流量掌厅单用户价值可达100元，基于此估值达100亿。

行业分析

• 光纤光缆行业需求平稳，价格逐步下行，但行业集中度将提升。
• 光纤价格下降幅度将收窄，因光棒产能受限，且国家推进反倾销调查。
• 公司传统业务占比下降，新兴业务占比提升。

风险提示

• 行业长期价格下行风险
• 瑞翼信息发展缓慢
• 规模增长过快带来的资金压力
• 行业竞争激烈

公司战略

1. 传统业务维持稳定，通过向上游扩张和成本控制提升盈利能力。
2. 新兴业务以流量掌厅为核心，实施移动互联网战略，通过并购和外延发展扩大业务范围。

投资建议

• 继续看好公司快速发展
• 重申“增持”评级
• 估值合理，公司未来价值有望达到130亿

图表说明

• 图1、移动互联网网民月收入结构
• 图2、移动互联网，得屌丝者得天下
• 图3、移动互联网网民月上网流量使用结构
• 图4、下APP赚流量豆（可换流量包）是核心商业模式
• 图5、流量掌厅独有的桌面浮窗框流量显示
• 图6、触摸浮窗框弹出更多内容
• 图7、《流量掌厅》界面
• 图8、《百度手机管家》界面
• 图9、《360安全卫士》界面
• 图10、流量掌厅提供了流量包订购功能
• 图11、仅有20.9%的用户表示流量刚好够用
• 图12、116114是联通本地生活APP
• 图13、升级后就会弹出流量掌厅漂窗
• 图14、2015年流量掌厅用户数量预计将超过7000万户
• 图15、公司以营销能力见长，战略眼光突出
• 图16、公司光缆产品
• 图17、公司营业收入结构
• 图18、公司营业利润结构
• 图19、国内光纤需求进入平稳增长期
• 图20、国内光纤产能大幅增长告一段落
• 图21、国内光纤产能大幅增长告一段落
• 图22、国内光纤价格稳定下行
• 图23、国内光纤市场份额

表格说明

• 表1、普通流量监测应用监测的信息误差很大
• 表2、91无线和豌豆荚的估值情况
• 表3、主要财务数据
• 表4、国内各厂商光纤产能（万芯公里）
• 表5、光棒-光纤-光缆产业链利润占比
• 表6、结合强大营销能力，构筑外延大通信战略
• 表7、公司盈利预测假设
• 表8、公司盈利预测结果
• 附表、资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率

总结

通鼎光电通过传统光纤光缆业务和新兴移动互联网业务的双轮驱动，实现公司价值的持续增长。流量掌厅作为核心业务，凭借精准的流量数据监控和优惠的流量包销售模式，吸引了大量屌丝用户，用户数快速增长。公司积极拓展与运营商的合作，提升市场份额，并通过并购和外延扩张，增强公司竞争力。分析师认为，公司未来价值有望达到130亿，重申“增持”评级。