20180603-天风证券-通鼎互联-002491.SZ-卓越网络可视化专家_享百亿市场空间_15页_1mb

通鼎互联与百卓网络总结

核心内容

通鼎互联（002491）是一家传统通信设备制造商，通过收购百卓网络，拓展了其在信息安全和通信设备领域的布局。百卓网络作为通鼎互联的全资子公司，自2017年并入公司以来，实现了业绩的持续高增长，成为公司在网络可视化和信息安全领域的重要资产。

主要观点

1. 业绩增长显著
   百卓网络自2014年至2017年，营收和净利润的复合增速分别约为70%和90%。2017年实现净利润1.04亿元，超额完成业绩承诺。预计2018-2020年EPS分别为0.79、1.10和1.45元，公司整体业绩有望实现60%以上的增长。

2. 行业前景广阔
   网络可视化行业正处于快速发展阶段，主要受数据流量增长和信息安全政策加码推动。全球网络可视化市场预计2020年将达到47亿美元，年复合增长率达30.6%。中国市场预计2018年将达到199.89亿元人民币，年复合增长率达20.75%。

3. 技术驱动行业增长
   行业发展趋势包括网络大规模升级、信息安全需求深化、与SDN/NFV技术的结合以及与大数据技术的融合。随着5G技术的发展，未来将带来新的增长机遇。

4. 产业链布局全面
   百卓网络的产品覆盖通信连接、安全和数据三个层次，具备综合信息安全及通信设备服务商的潜力。其在运营商和公安市场具有显著优势，未来有望拓展至更多领域。

5. 竞争优势明显
   百卓网络在信息安全和网络可视化领域具备较高的毛利率，其产品在运营商和公安市场应用广泛。同时，百卓在SDN网络产品领域表现出色，中标中国电信上海公司项目，显示出其技术实力。

关键信息

• 收购信息：百卓网络于2016年被通鼎互联收购，2017年3月并入上市公司，收购价格为10亿元，承诺17-19年净利润分别为0.99、1.37和1.55亿元。
• 收入结构：百卓网络主要收入来自网络可视化产品，占比高达81.94%（2016年1-8月数据），其次是SDN网络产品（15.95%）和大数据产品（2.11%）。
• 毛利率：百卓网络的综合毛利率从2014年的29.71%提升至2018年的33.25%，其中网络可视化业务毛利率最高，达到67.24%。
• 市场地位：百卓网络在运营商市场具有显著优势，主要竞争对手包括中新赛克、迪普科技、恒为科技等。其在公安市场的产品处于快速放量期。
• 产品亮点：T9600是百卓网络的下一代网络可视化产品，具备高密度100G网络接口，可广泛应用于4G/5G核心网、城域网等。
• 估值分析：当前公司估值处于历史底部区间，预计2018年市盈率约为16倍，未来随着业绩增长，估值有望提升。

财务预测

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2016	4,143.45	538.96	0.43	29.59	5.44	3.85	21.92
2017	4,232.18	595.04	0.47	26.80	3.48	3.77	17.52
2018E	6,352.77	995.01	0.79	16.10	2.91	2.51	12.13
2019E	8,333.70	1,392.69	1.10	11.45	2.37	1.91	8.53
2020E	10,062.95	1,823.11	1.45	8.75	1.91	1.58	6.38

风险提示

1. 网络可视化市场竞争加剧
2. 信息安全政策变动可能影响市场需求
3. 光棒拓产不及预期可能影响公司盈利能力

投资要点

• 业绩反转：公司短期业绩有望反转，中长期战略布局5G光通信和安全，将带来持续增长。
• 估值优势：当前估值处于历史底部区间，随着业绩增长，有望提升。
• 行业周期：目前处于4G建设结束、5G尚未开始的底部，未来将受益于5G带来的新机遇。
• 管理改善：移动和华为高管的加入，推动公司战略清晰，聚焦5G光通信与安全。

与市场预期差

1. 短期业绩反转的幅度
2. 百卓网络的网络可视化业务前景
3. 中长期管理战略的变化

股价催化剂

1. 业绩超市场预期
2. 运营商光纤光缆集采
3. 经营战略层面的积极变化
4. 信息安全政策的利好

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	29.71%	30.81%	33.25%	33.60%	33.42%
净利率	13.01%	14.06%	15.66%	16.71%	18.12%
ROE	18.37%	13.00%	18.18%	20.70%	21.79%
ROIC	19.06%	18.75%	19.86%	23.28%	29.24%
资产负债率	55.32%	46.18%	45.87%	34.88%	33.12%

行业分析

1. 光纤光缆：需求端依旧旺盛，预计2018年增长25%。中长期看，5G建设将带动“类FTTH”需求。供给端预计供求紧张状态至少持续到2019年上半年，拥有自主光棒和产能优势的企业将享受高利润。
2. 网络可视化：随着数据流量增长，行业保持快速增长。运营商客户是最大应用市场，未来随着城域网流量增加，市场有望进一步下沉。

竞争对手分析

产品	竞争对手	简介
信息安全/网络可视化系统	中新赛克	专注涉密安全需求
信息安全/网络可视化系统	恒为科技	专注运营商、政府、金融等客户
大数据采集处理系统	烽火星空	网络监测设备市场龙头
大数据采集处理系统	初灵信息	电信支撑系统领域核心合作伙伴
SDN网络产品	华为、中兴、华三	全球通信设备市场领先企业

总结

通鼎互联通过收购百卓网络，成功拓展了其在信息安全和通信设备领域的布局。百卓网络作为网络可视化领域的领先厂商，具备良好的业绩增长能力和高盈利能力，其产品覆盖通信连接、安全和数据三个层面，尤其在运营商和公安市场具有显著优势。随着5G和大数据技术的发展，百卓网络有望在未来实现更多领域的突破。公司当前估值处于历史底部区间，预计未来随着业绩增长，估值将有所提升，维持“买入”评级。