20171130-兴业证券-交通运输行业投资策略报告_航空供给侧改革有望持续深化_27页_1mb

航空与机场行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017-2018年航空与机场行业的供需结构变化、票价趋势及投资策略，认为航空供给侧改革正在深化，供需关系逐步改善，有望推动行业票价回升。同时，机场行业非航业务逻辑逐步兑现，盈利潜力显著提升。

主要观点

1. 航空行业：供给侧改革持续深化

• 需求端：国内需求平稳增长，因私消费推动增长加速，预计2018年需求增速将维持在10%以上。国际航线有望受益于人民币升值和地缘政治改善，出境游增长将带动国际航线复苏。
• 供给端：2017/2018冬春航季航班计划增速较前一年下降约3个百分点，主要由于民航局对航班时刻的严格控制，新规实施后供给端增速将更加缩紧。
• 票价与效益：供需改善将推动票价回升，票价上涨对航空公司盈利的弹性显著。预计2018年行业票价将出现趋势性回升。
• 成本与汇率：燃油成本上涨是短期压力，但供需改善有助于航空公司转移成本压力。人民币汇率波动对航空公司影响减弱，汇兑收益减少。

2. 机场行业：非航逻辑逐步兑现

• 枢纽机场增速放缓：受机场容量和空域限制，主要枢纽机场业务量增速普遍下滑，但白云机场和深圳机场因容量提升和运营优化，增速相对较快。
• 收费改革：2017年4月内线收费改革落地，起降费、安检费等航空性收费上调，地面服务费基准价上调，未来可能继续上调。
• 非航业务：机场商业和免税业务成为盈利重要来源，随着经营方式优化和租金市场化，非航业务盈利潜力较大。

关键信息

重点公司评级

机场投资推荐

• 白云机场：长期净利润规模和估值有望双升，推荐其作为核心机场代表。
• 上海机场：受益于虹桥需求溢出和迪斯尼带来的增量需求，远期产能空间巨大。
• 深圳机场：产能利用率恢复，机场收费改革弹性最大。
• 首都机场：业绩稳增长，非航业务弹性较大。
• 厦门空港：短期资本开支少，业绩稳健，具有债券属性。

投资策略

• 航空板块：供给侧改革影响将逐步显现，推荐南方航空、中国国航、春秋航空，受益于供需改善和票价回升。
• 机场板块：非航逻辑逐步兑现，推荐白云机场、上海机场、深圳机场，关注首都机场和厦门空港。

风险提示

• 政策执行不及预期及其他政策不确定性。
• 空难、经济增长失速、战争等突发事件。
• 汇率与油价大幅波动对成本和盈利的潜在影响。

图表与数据支持

• 图表1：中国GDP增速与民航RPK增速比较。
• 图表2：中美日GDP增速与民航旅客周转量增速比较。
• 图表3-8：一类、二类及其他机场旅客与座收入同比增速。
• 图表9：全民航ASK、RPK季度增速。
• 图表10：国内居民出境游增长。
• 图表11：2017年中航信周度旅客量增速。
• 图表12：日本出境游增速与实际有效汇率波动。
• 图表13：民航局关于航班时刻调整的政策。
• 图表14：中国机场分布情况。
• 图表15：主要上市航空公司运力引进计划。
• 图表16-17：航季航班增速比较。
• 图表18：中国民航行业运力增速。
• 图表19-21：全民航旅客量、起降架次增长。
• 图表22-23：主协调机场起降架次同比增速及客公里收益。
• 图表24-26：不同类型机场相关航班在总航班中的占比。
• 图表27：航空票价市场化进展。
• 图表28-33：燃油价格、汇率波动对净利润的影响。
• 图表34：航空公司盈利预测。
• 图表35-38：浦东、白云、深圳、厦门机场业务量增速。
• 图表39：主协调机场航班正常率情况。
• 图表40：主要机场产能扩建情况。
• 图表41：机场收费调整主要内容。
• 图表42：机场公司盈利预测。

总结

航空与机场行业在2017-2018年面临供给侧改革的深化，航空需求保持平稳增长，国际航线有望回暖。供给端受到严格控制，航班增速放缓，票价有望恢复正增长。机场行业非航逻辑逐步兑现，盈利潜力显著，推荐白云机场、上海机场、深圳机场等核心机场。整体来看，供需改善和价格放开将推动民航及机场行业业绩提升，建议关注相关公司的投资机会。