航空供给侧改革有望持续深化_25页_1mb

航空与机场行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年11月30日发布的航空与机场行业研究报告，指出航空供给侧改革正在持续深化，行业供需结构正在优化，票价有望恢复正增长，同时机场非航业务逐步兑现盈利逻辑，进入利润兑现阶段。

主要观点

1. 航空需求增长

• 国内需求平稳增长，国际航线有望受益于出境游回暖。
• 因私消费增长是2014年以来航空需求增长加速的主要原因，未来将长期支撑航空需求增长。
• 2018年预计需求增速仍将维持在10%以上。

2. 航空供给收缩

• 供给侧改革进入实质性阶段，2017/2018冬春航季日均航班计划量增长约5.7%，较2016/2017年冬春航季的8.6%下降超过3个百分点。
• 未来对航班和加班审批将更加严格，供给端增速将进一步缩紧。
• 主协调机场和辅协调机场的航班时刻增量控制在3%以内，胡焕庸线东南侧机场控制在5%以内。

3. 航空票价趋势

• 随着供需关系改善，航空公司控制运力增长，票价有望出现趋势性回升。
• 2017年部分航空公司票价回升，但行业整体未全面转正。
• 2018年，票价波动对利润的弹性将远高于油价波动。

4. 投资策略

• 推荐南方航空、中国国航、春秋航空，认为其在供给侧改革中受益。
• 吉祥航空因非航业务弹性较大，也受到推荐。
• 未来可能放开更多航线价格上限，利好整体民航业绩。

5. 机场行业盈利改善

• 机场非航逻辑逐步兑现，进入利润兑现阶段。
• 国外经验表明，机场板块具有长期“阿尔法”超额收益。
• 白云机场、上海机场、深圳机场等核心机场因非航业务增长和产能扩张，有望实现净利润和估值双升。

关键信息

重点公司及评级

机场非航逻辑

• 免税业务租金市场化、国内航线收费提价、时刻容量扩张，将推动国内核心机场价值重估。
• 上海机场和白云机场受益于迪斯尼、枢纽建设、出境游增长等因素，非航业务仍有超预期可能。
• 深圳机场因收费改革弹性最大，被推荐；厦门空港因业绩稳健、高分红，被关注。

机场业务量与盈利预测

• 白云机场、深圳机场、上海机场等核心机场在2018年有望实现业务量和盈利的双增长。
• 机场收费改革后，起降费和地面服务费有望再次上调，提升机场盈利能力。

风险提示

• 政策执行不及预期及其他政策不确定性。
• 空难、经济增长失速、战争等突发事件。
• 汇率和油价大幅波动对行业的影响。

未来展望

• 2018年航空行业供需关系将更加改善，票价有望趋势性回升。
• 机场行业进入利润兑现阶段，非航业务持续增长，盈利空间较大。
• 供给侧改革和价格放开将共同推动民航行业业绩改善，利好重点公司。