航空机场：航空供给侧改革有望持续深化-20171130-兴业证券-27页-1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017-2018年中国航空与机场行业的供需变化、政策影响及投资策略，认为航空供给侧改革正在深化，供需结构优化将推动行业票价回升和业绩改善。同时，机场行业非航业务逻辑逐步兑现，未来盈利空间较大。

主要观点

1. 航空行业

• 需求平稳增长：国内需求在居民消费升级的推动下将维持较快增长，国际航线有望受益于出境游回暖和人民币升值。
• 供给增速放缓：民航局新规限制航班时刻增长，预计未来供给端增速将更加缩紧，尤其在主协调机场。
• 票价恢复正增长：供需差改善将推动票价回升，航空公司通过控制运力和提升时刻执行率，有助于票价业绩弹性提升。
• 燃油成本与汇率影响较小：尽管燃油成本上升，但供需改善将有助于航空公司转移成本压力；人民币汇率波动对业绩影响减弱。
• 投资策略：推荐南方航空、中国国航、春秋航空，认为其受益于供需改善和票价弹性；同时关注吉祥航空和厦门空港。

2. 机场行业

• 非航业务逻辑逐步兑现：免税和商业业务成为机场盈利的重要来源，未来有望进一步提升。
• 枢纽机场增速放缓：主要枢纽机场业务量增速下降，但白云机场和深圳机场因产能提升和收费改革受益。
• 收费改革落地：内线收费改革实施，起降费、安检费等有上调空间，提升机场盈利水平。
• 机场价值重估：核心机场作为稀缺资源，其价值有望进一步提升，尤其是白云机场和上海机场。
• 投资策略：推荐白云机场、上海机场、深圳机场，关注首都机场和厦门空港。

关键信息

航空行业关键数据

• 2018年需求增速预计维持在10%以上，尤其在二三线城市因私出行需求增长强劲。
• 2017/2018冬春航季日均航班计划量约14460班，同比增长5.7%，但增速较前一年下降3个百分点。
• 航空公司运力引进增速下降，2018年合计运力增速约为7.5%，较2014-2017年明显放缓。
• 票价有望趋势性回升，主要得益于供需改善和市场化改革。

机场行业关键数据

• 主协调机场航班正常率：仅成都、重庆、昆明和西安机场达到扩容要求，其余大部分机场航班正常率较低。
• 白云机场T2航站楼2018年2月投产，有望提升时刻容量。
• 内线收费改革：航空性收费（如起降费、安检费）基准价上调，地面服务收费市场化程度提高。
• 非航业务盈利提升：免税和商业业务成为机场盈利的重要来源，尤其是上海机场和白云机场。

投资建议

• 航空公司：推荐南方航空、中国国航、春秋航空，认为其受益于供给侧改革和票价弹性。
• 机场公司：推荐白云机场、上海机场、深圳机场，认为其非航业务逻辑逐步兑现，盈利空间较大。

风险提示

• 政策执行不及预期：可能影响供给侧改革的效果。
• 其他政策不确定性：如汇率、油价波动等可能对业绩产生影响。
• 突发事件：如空难、战争等可能对航空业造成冲击。

图表概述

• 图表1-12：展示GDP增速、民航RPK增速、出境游与汇率关系、航班计划量变化等数据。
• 图表13-18：详细说明民航局新规、航班增长情况、运力引进计划等。
• 图表19-24：分析旅客量、起降架次、票价市场化进展等。
• 图表25-42：展示机场业务量增速、收费改革内容、盈利预测等。

总结

本报告认为，航空与机场行业在2018年将面临供给侧改革带来的结构性变化，国内需求平稳增长，国际航线有望回暖。航空公司通过控制运力和提升时刻执行率，将改善供需结构，推动票价回升和业绩提升。机场行业非航逻辑逐步兑现，核心机场如白云机场和上海机场，其价值重估空间较大。整体来看，航空与机场行业具备较好的投资机会，但需关注政策执行及外部风险。