2018年四季度债券基金报告分析：债基加杠杆、拉久期获取高收益-20190123-申万宏源-14页_1mb

债券基金四季度分析总结

核心内容概述

2018年四季度，债券市场持续走牛，债券基金整体表现良好，基金规模稳步上升，但部分基金类型因风险资产配置较多而出现亏损。同时，基金的资产配置、杠杆水平、久期调整等策略也发生了明显变化。

主要观点

1. 市场回顾

• 债券收益率下行：四季度债券收益率继续下行，中长端和中低等级品种下滑幅度较大。
• 风险资产表现疲软：风险资产价格持续下跌，对基金业绩造成负面影响。
• 大类资产回报：债券类资产持有期回报率整体为正，回升至2.8%，表现优于其他资产类别。

2. 基金规模变化

• 总资产规模上升：截至12月底，债券市场基金总资产规模约25742.68亿元，持续增长。
• 新成立规模反弹：四季度新发行债券基金数量和规模大幅反弹，主要由纯债基金带动。
• 部分基金规模回落：分级基金和保本基金的总资产规模出现小幅回落。

3. 申购赎回情况

• 净赎回压力减轻：老基金净赎回数量占净申购量比例从1.6倍降至1.07倍。
• 不同基金类型表现差异：
  • 一级债基：净赎回数下滑幅度最大，达39.1%。
  • 保本基金：净赎回数高达81.37%，赎回压力最大。
  • 纯债基金：净赎回数下滑幅度次之，为27.23%。
  • 二级债基：净赎回数下滑幅度最小，为63.21%。

4. 业绩表现

• 债券基金整体增长：大部分债券基金的单位净值增长率保持增长。
• 亏损基金类型：
  • 保本基金：因配置较多风险资产，业绩亏损加剧，单位净值增长率从-0.88%降至-2.5%。
  • 二级债基：业绩亏损，单位净值增长率从0.71%降至-0.44%。
• 纯债基金与一级债基表现较好：纯债基金单位净值增长率从1.55%升至1.79%，一级债基从1.5%增至1.51%。

5. 资产配置调整

• 股票仓位下调：除保本债基外，其他债基普遍下调股票仓位，保本债基股票仓位降至7.2%。
• 债券和其他资产仓位上升：大部分债基增加债券和其他资产配置，减少存款和备付金仓位。
• 券种配置变化：
  • 增持金融债：大部分债基增持金融债，减持企业债和可转债。
  • 重仓债券结构变化：金融债、国债重仓比例上升，信用债重仓比例下降。
• 久期延长：债券基金的重仓债券平均久期从2.7年延长至3.2年，其中保本债基和二级债基久期增幅较大。

6. 杠杆水平变化

• 杠杆率普遍上升：除保本债基外，其他债基杠杆率均反弹。
• 具体数据：
  • 保本债基：平均杠杆率微降至113.2%。
  • 分级基金：平均杠杆率升至146.5%。
  • 封闭式债基：平均杠杆率升至150.3%。
  • 混合一级债基：平均杠杆率微增至139.9%。
  • 纯债基金：平均杠杆率升至121.4%。
  • 混合二级债基：平均杠杆率升至138.4%。

关键信息

展望与结论

• 市场展望：2019年一季度，货币政策放松、通胀回落、融资利率下行等利好因素继续推动债券收益率下行，但短期风险偏好修复可能带来市场调整，债牛尚未结束。
• 主要结论：
  • 债券基金规模持续上升，但部分类型（如保本、二级债基）因风险资产配置较多而业绩亏损。
  • 资产配置方面，债基普遍减少股票配置，增加债券和其他资产配置。
  • 杠杆水平普遍上升，表明市场对债券的偏好增强。
  • 债券久期延长，说明债基更倾向于投资中长端利率债和中低等级信用债。

信息披露

• 分析师信息：
  • 钟嘉妮（A0230513080005）：zhongjn@swsresearch.com
  • 孟祥娟（A0230511090004）：mengxj@swsresearch.com
• 联系人：
  • 华东：陈陶（021-23297221）：chentao1@swhysc.com
  • 华北：李丹（010-66500631）：lidan4@swhysc.com
  • 华南：陈雪红（021-23297530）：chenxuehong@swhysc.com
  • 海外：胡馨文（021-23297753）：huxinwen@swhysc.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 客户应独立判断并承担投资风险，不得依赖本报告作出投资决策。
• 本公司不与客户分享投资收益或分担投资损失。