固定收益专题：债基收益中有多少“杠杆”？-240903-德邦证券-12页_1mb

债券市场杠杆水平与债基收益分析

投资要点

• 债基杠杆率处于历史低位，当前中位数为115.79%，约有60%的历史分位数水平，距140%上限仍有较大空间。
• 债基收益主要来自于基础资产的高收益而非杠杆，今年降杠杆背景下杠杆贡献有限。
• 久期增加是债基业绩的主要推动力，债基久期抬升约是基础资产久期抬升的1.6倍。
• 未来拉久端、降杠杆仍是市场主线策略，建议关注10Y与30Y期限品种。

杠杆现状

债基杠杆率处于历史低位，约30%历史分位数；理财产品杠杆率下降明显；各机构杠杆水平均处于低位。根据资管新规，基金杠杆上限为140%，当前债基杠杆距上限仍有较大空间。从理财产品看，债券资产配置占比仍在高位，但整体杠杆率下降趋势明显；分机构来看，去年年末以来杠杆水平普遍下行。

收益来源分析

债基收益主要来源于基础资产高收益而非杠杆贡献。今年中债指数表现优于纯债基金，反映基础资产收益优势，降杠杆背景下杠杆的边际收益下降。曲线上，期限品种间利差扩大，10Y、30Y等高久期品种表现更优；同时高收益债等领域具备较好β收益机会。

杠杆贡献与久期关系

• 杠杆贡献：当前债基杠杆水平较高分位数已有较大提升空间，但实际杠杆贡献对收益影响较小。
• 久期贡献：久期增加是债基收益主要来源，拉久端是更优策略。

未来展望与建议

• 静观货币政策走向；
• 基于当前杠杆环境，持续关注拉久期策略；
• 关注10Y与30Y久期品种，曲线扭曲修复机会仍存在；