20180625-天风证券-翰宇药业-300199.SZ-业绩有望加速增长_基金投资夯实多肽龙头地位_4页_998kb

翰宇药业（300199）总结

核心内容

翰宇药业作为多肽领域的龙头企业，2018年展现出显著的业绩增长潜力，其国内制剂业务和海外业务均迎来积极发展，同时通过并购和资本运作进一步巩固其行业地位。

主要观点

国内制剂业务加速增长

• 公司在2016、2017年经历业绩调整后，2018年1季度收入同比增长30.39%，净利润同比增长25.22%，显示出加速增长的趋势。
• 有利因素：
  • 全国药品招标进程推进，新开标品种如依替巴肽、缩宫素、卡贝缩宫素等有望放量。
  • 新版医保目录陆续执行，公司产品如依替巴肽、特利加压素等作为国家新医保品种，有望受益于医保支付政策，带动增长。
  • 加大市场开拓和营销力度，下沉渠道，积极维护终端，进一步推动制剂业务增长。
• 具体表现：
  • 2018年1季度制剂收入1.19亿元，同比增长50.9%。
  • 特利加压素增长27.4%，生长抑素增长62.2%。
  • 其他制剂业务同比增长162.3%。

海外业务持续高增长

• 主要产品：
  • 利拉鲁肽、格拉替雷、阿托西班等原料药出口持续增长。
• 增长驱动：
  • 海外仿制药申请进入黄金期，推动原料药出口。
  • 格拉替雷原料药核心技术世界领先，具备规模化生产能力。
  • 阿托西班制剂在欧洲多国上市，带动原料药需求稳定增长。
• 具体表现：
  • 2018年1季度海外市场收入0.85亿元，其中客户肽收入0.54亿元，同比增长191.9%。
  • 预计未来3-5年海外原料药将成为公司业绩增长的重要引擎。

成纪药业平稳增长

• 公司并购成纪药业后，整合效果显著，成纪业绩对公司的拖累大幅降低。
• 预计随着渠道不断深入拓展，成纪药业未来有望持续向好。

关键信息

内生研发与外延布局

• 自主研发：
  • 爱啡肽注射液的美国ANDA注册申请在审评中。
  • 阿托西班注射剂的欧盟注册申请已递交。
• 国内在研项目：
  • 超20个，涵盖心脑血管、辅助生殖、糖尿病代谢等领域。
  • 利拉鲁肽注射液已开展临床，试验周期较短，有望在国内企业中拔得头筹。
• 资本运作：
  • 与深圳源石生物科技有限公司合作，通过德国子公司Sea Cloud GmbH收购德国AMW公司。
  • 总价在1.2亿至1.8亿欧元之间，助力公司进入缓控释制剂领域，夯实多肽龙头地位。

财务预测

• 2018-2020年EPS预测：0.50、0.96、1.18元/股。
• 估值：
  • 2018年PE为28.72倍，2019年PE为14.86倍，2020年PE为12.10倍。
  • 2018年EV/EBITDA为20.84倍，2019年为12.07倍，2020年为9.36倍。

投资评级

• 6个月评级：增持（维持评级）。
• 当前价格：14.32元。
• 目标价格：未提供。

风险提示

• 海外业务增长低于预期。
• 医保执行和招标推进进展低于预期。
• 成纪药业业绩低于预期。

结构化数据概览

财务数据和估值

财务比率

投资建议

• 维持“增持”评级，看好公司国内、海外业务协同发展。
• 预计2018-2020年公司EPS分别为0.50、0.96、1.18元，估值逐步下降，成长性突出。

总结

翰宇药业凭借其在多肽领域的领先地位和积极的市场拓展策略，展现出强劲的增长势头。国内制剂业务受益于招标政策和医保目录调整，海外业务则因仿制药申请和高端制剂产品布局持续高增长。通过并购和资本运作，公司进一步夯实了其在多肽药物领域的竞争力，未来发展前景广阔。