20220930-银河期货-沥青四季度报_需求难超预期_关键还看供应_10页_1mb

沥青四季度报总结

核心内容

本报告分析了2022年第三季度沥青市场的表现，并对四季度供需格局、价格走势及库存变化进行了展望。核心观点为：需求难超预期，关键还看供应。沥青期货价格在三季度表现出对原油的独立走势，主要受益于国内供需结构及市场预期的差异。

主要观点

1. 沥青期货独立行情

• 三季度沥青期货出现两次显著独立于原油的上涨行情，分别在8月上旬和9月下旬。
• 8月上旬：地炼查税风波引发供应端收紧预期，叠加终端需求尚可，沥青价格迅速反弹。
• 9月下旬：油价下跌背景下，沥青期货逆势上涨，BU2212合约反弹超300元/吨，表现优于外盘商品。
• 期货波动率低于原油，现货波动率远低于期货，反映市场对供需预期的分歧。

2. 利润修复与开工回升

• 7月底以来，沥青炼厂利润显著上升，9月理论利润站上500元/吨以上。
• 成本端原油价格持续下行，稀释沥青贴水未变，成本下降是利润修复的主要驱动。
• 地炼开工回升迅速，产量大幅增长，超预期。中石化开工逐步回升，但仍未达往年水平，中石油和中海油产量仍维持低位。
• 成品油出口配额预期支撑炼厂利润，高利润持续，炼厂降负动力不足。

3. 需求表现

• 道路沥青需求：7、8月快速回升，但仍低于往年同期水平，预计四季度难以超预期。
• 防水沥青消费：环比上升，但同比偏低，房地产行业低迷限制增长。
• 焦化与船燃方向：消费表现偏强且平稳，与价差高位相关。
• 政策刺激：专项债基本发放完毕，对下半年需求支撑有限。

4. 库存与供需平衡

• 三季度库存持续去库，但近两周库存已趋于平稳。
• 10月至11月上旬，沥青需求将维持季节性高位，若开工回落，则10月累库、11月去库。
• 若开工下降幅度较小，库存可能维持高位，影响去库速度。
• 年底库存或降至历史低位，但受高开工影响，库存水平可能高于预期。

5. 价格走势展望

• 四季度原油价格波动较大，受外盘宏观、地缘及天气因素影响。
• 沥青价格维持区间震荡，BU2212合约参考3400-4000元/吨。
• 期货与现货价差持续扩大，反映市场对供需的预期分歧。

关键信息

1. 供需格局

• 供应端：地炼产量回升迅速，中石化开工逐步恢复，但中石油和中海油仍处于低位。
• 需求端：道路沥青需求恢复缓慢，防水沥青消费受限，焦化和船燃需求表现较好。

2. 利润与成本

• 成本端原油价格持续下行，稀释沥青贴水稳定，成本下降显著。
• 炼厂利润维持高位，降负动力不足，开工回升带动产量增长。

3. 库存变化

• 三季度库存持续去库，但近期趋于平稳。
• 10月可能累库，11月开始去库，年底库存有望降至历史低位。

4. 市场情绪与基差

• 市场情绪受地炼查税等事件影响，基差走高。
• 现货价格坚挺，期货贴水严重，价差反映供需预期差。

结论

沥青市场在三季度表现出对原油的独立行情，主要由国内供需结构和市场预期驱动。四季度沥青消费预计维持季节性高位，但难以超预期。供应端高开工和高利润抑制炼厂降负，导致库存可能维持高位。四季度价格预计维持震荡格局，BU2212合约参考区间为3400-4000元/吨。整体来看，供需平衡是价格走势的核心因素，而市场情绪和政策预期则在短期内对价格产生显著影响。