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华新水泥 (600801.SH) 2020年报点评总结

核心内容

华新水泥在2020年面临一定的业绩压力，但其长期战略发展持续推进，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

业绩表现

• 2020年：公司实现营业收入293.6亿元，同比下降6.62%；归母净利润56.3亿元，同比下降11.22%；EPS为2.69元。
• 第四季度：营业收入89.5亿元，同比下降0.3%；归母净利润16.1亿元，同比增长7.2%；EPS为0.77元。
• 利润分配：公司提出每股派发1.21元现金股利（含税）的预案。

成本与费用

• 毛利率：2020年综合毛利率为40.6%，同比下降0.2个百分点；第四季度毛利率为41.2%，同比上升1.7个百分点。
• 费用率：销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别同比上升0.4、0.6和0.4个百分点；期间费用率同比上升1.3个百分点。
• 第四季度费用：销售费用率下降0.2个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，财务费用率上升1.6个百分点；期间费用率上升0.8个百分点。

销量与价格

• 2020年：水泥和熟料销量为7601万吨，同比下降1.2%；产品单价为396.2元/吨，同比下降5.5%；单位成本为229.5元/吨，同比下降5.2%；吨毛利为156.8元，同比下降9.8元。
• 区域表现：湖北地区收入同比下降17.8%，云南地区同比增长4.1%，海外市场同比增长21.7%。
• 2021年预期：水泥及熟料销量预计增长10%，平均价格预计小幅提升，成本进一步下降。

主要观点

短期挑战与长期战略

• 短期挑战：2020年受疫情影响及泛长江流域洪涝灾害影响，水泥和熟料需求承压，价格表现较弱，导致业绩下滑。
• 长期战略：公司持续推进纵向一体化发展，产业链向上游骨料和下游混凝土延伸，海外重点布局中亚六国，2021年计划资本开支145亿元，其中水泥产能类35.5亿元，骨料产能类71.5亿元，整体产能规模将快速扩大。

盈利能力与估值

• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为3.56、3.78、4.01元，盈利预测略上调。
• 估值指标：2021年PE为6.7，PB为1.7，EV/EBITDA为4.7，估值持续走低，但公司仍维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计增长20.72%，2022年增长4.76%，2023年增长4.77%。
• 净利润：2021年预计增长32.74%，2022年增长5.93%，2023年增长6.08%。
• 资产负债率：从2019年的36%下降至2020年的41%，随后逐步下降至2023年的28%。
• 流动比率与速动比率：分别从2019年的1.12和0.90提升至2020年的1.30和1.10，2021年进一步提升至1.48和1.24。

产能与业务拓展

• 产能结构：2021年水泥、骨料、混凝土年产能分别为1.15亿吨、5500万吨、2710万方。
• 环保与高新建材：水泥窑炉协同处置业务和水泥基相关高新建材产能持续提升。
• 资本开支：2021年计划资本开支145亿元，其中水泥产能类35.5亿元，骨料产能类71.5亿元。

风险提示

• 市场需求风险：固投、房投、基建增速下滑可能影响公司业绩。
• 成本波动风险：原材料和煤炭价格波动可能影响毛利率。
• 价格下行风险：水泥价格可能面临下行压力。
• 汇兑损失风险：海外市场收入可能受汇率波动影响。
• 海外扩张风险：海外产能扩张可能不及预期。

估值与评级

• 当前价：23.72元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：公司预计在2021-2023年实现EPS增长，盈利能力和估值指标持续优化。

每股指标

• 每股红利：2020年为1.08元，2021年预计为3.13元。
• 每股经营现金流：2020年为4.01元，2021年预计为4.75元。
• 每股净资产：从2019年的10.16元增长至2023年的17.84元。

结论

尽管2020年业绩受到短期因素影响，但华新水泥凭借其纵向一体化战略和海外布局，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。公司未来盈利能力有望逐步恢复，估值指标持续走低，显示其具备较高的投资价值。