20160522-中泰证券-奶酪行业专题报告：“西”风尽吹；奶酪兴起_1mb

奶酪行业专题报告总结

核心内容

• 奶酪作为营养价值最高的乳制品，符合消费升级趋势。
• 全球奶酪市场增长平稳，亚太新兴市场成为主要增长动力。
• 国内奶酪市场进入高速增长期，市场规模年均复合增速达27.80%。
• 奶酪消费量尚有10倍增长空间，国内人均消费量仅为日韩的1/50。
• 西式餐饮习惯与健康营养追求双轮驱动奶酪消费增长。
• 国产奶酪生产商具备渠道和市场推广优势，若能提升生产技术与创新能力，有望占据市场主导地位。

主要观点

• 全球市场：全球奶酪产量和消费量接近2000万吨，增长平稳，欧美为主要生产和消费国，占全球总量约50%。
• 亚太市场：日本和韩国是全球奶酪进口大国，2015年日本进口量占全球22%，韩国占10%。中国奶酪进口量增长迅速，2008-2015年进口量年均增速达27.41%。
• 国内市场：国内奶酪消费量和销售额年均复合增速分别达18.33%和27.80%。国内人均消费量仅为0.04千克，远低于日韩。
• 消费驱动因素：西式餐饮习惯的普及和婴童食品市场的巨大潜力是推动奶酪消费增长的主要动力。餐饮渠道占比60%以上，零售渠道占40%左右。
• 产品创新：再制奶酪占比达70%以上，解决了天然奶酪口感不适应的问题，提高了产品的可涂抹性和保质期。
• 市场竞争格局：外资品牌占据70%市场份额，百吉福、安佳等为主要品牌。但日本和韩国的国产品牌已占据主导地位，显示国产奶酪企业具备潜力。

关键信息

行业概况

• 全球奶酪市场：产量和消费量接近2000万吨，年均增长约1.74%和1.49%。
• 亚太市场：日本和韩国是主要进口国，2015年中国进口量达7.56万吨，同比增长15%。
• 国内市场：2005-2015年奶酪消费量年均复合增速达18.33%，销售额年均复合增速达27.80%。预计未来市场空间在150-200万吨之间。

奶酪产品分类

• 天然奶酪：由生鲜乳直接发酵而成，代表品种包括马苏里拉、车达等。
• 再制奶酪：以天然奶酪为原材料，添加人工物质，解决口感和储存问题，代表品种包括奶油奶酪等。

奶酪消费渠道

• 餐饮渠道：占60%以上，主要客户包括披萨连锁店和面包厂商。
• 零售渠道：占40%左右，婴幼儿辅食市场空间巨大，奶酪棒和芝士片为主要产品。

国内奶酪企业表现

• 华联矿业：拟置入广泽乳业资产，转型为乳制品企业，拟募集17.1亿元用于奶酪产能扩张。
• 广泽乳业：2013-2015年收入年均增速达27.06%，净利润显著增长。
• 妙可蓝多：被华联矿业收购，2015年收入和净利润分别达8584.18万元和1861.21万元，核心管理团队来自百吉福。

投资建议

• 评级：增持
• 重点推荐：华联矿业（广泽乳业资产注入）
• 投资逻辑：利用渠道优势和产品创新能力，有望成为国内奶酪生产龙头。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 产品质量及食品安全
• 广泽乳业资产置入失败

结构与增长驱动

• 市场增长：国内奶酪市场增速快，空间大，预计未来有10倍增长潜力。
• 消费习惯：西式餐饮和健康饮食趋势推动奶酪需求增长，同时婴童食品市场潜力巨大。
• 产品创新：再制奶酪的创新满足消费者需求，提升市场接受度。
• 渠道优势：国内企业更了解消费者习惯，若能提升技术储备，有望在市场中占据一席之地。

市场空间测算

• 通过比较中美日液态奶消费量，推断国内奶酪市场空间在150-200万吨之间。
• 中国婴幼儿辅食市场容量约80亿元，尚有5倍增长空间。

国内外品牌对比

• 外资品牌：百吉福、安佳、总统等占据市场主导地位。
• 国产品牌：光明、伊利、蒙牛、三元等为主要参与者，但外资仍占70%市场份额。
• 日本市场：雪印市占率高达30.60%，国产品牌占据70%市场份额。
• 韩国市场：前三大的奶酪生产商均为国内企业，合计占市场70%。

增发与产能扩张

• 华联矿业：拟增发17.1亿元，用于奶酪产能扩建，预计新增原制奶酪产能1.05万吨，再制奶酪产能8.245万吨。
• 募投项目：涵盖多个工厂的产能提升，包括吉林、天津、上海等。

市场前景与建议

• 奶酪市场前景广阔，国内企业具备潜力，应加大技术储备和产品创新。
• 奶酪与中式饮食结合，将为市场带来新的增长点。
• 奶酪行业仍处于发展初期，未来有望成为乳制品行业的增长点之一。