深度报告-20210322-中泰证券-奶酪行业深度报告_BC端共同驱动奶酪高增_把握崛起的国产龙头_41页_5mb

食品饮料行业奶酪分析总结

核心内容

奶酪作为乳制品消费升级的下一个品类，正在全球范围内快速发展。欧美市场相对成熟，而亚洲市场，尤其是中国市场，展现出巨大的增长潜力。中国奶酪市场规模在2020年约为150-200亿元，预计未来将保持约15%的复合增速。从消费场景看，奶酪在餐饮和零售端均有广泛应用，其中零售端的调味再制奶酪棒尤其受到儿童消费者欢迎，成为推动行业增长的重要因素。

主要观点

• 全球市场趋势：全球奶酪市场近十年（2010-2020年）销售额复合增速为1.03%，产量复合增速为2.0%。欧美市场是主要产销区，占全球总量的70%以上。亚洲市场则因进口需求增长和消费习惯培养，成为未来增长极。
• 中国市场潜力：中国奶酪进口量从2008年的1%提升至2019年的8%，消费量增长迅速。随着西式饮食文化的传播，中国消费者对奶酪的接受度逐渐提高。
• 行业格局：2020年，外资企业在行业前十大企业中占据六席，市占率达48.2%。但本土乳企正在通过创新产品和高效渠道网络逐步崛起。
• 重点公司：妙可蓝多和伊利股份是当前国内奶酪行业的重点企业。妙可蓝多凭借奶酪棒大单品策略和蒙牛的入驻实现快速增长，而伊利依托强大的品牌和渠道优势推动奶酪业务发展。

关键信息

行业规模与增长

• 全球奶酪市场近十年复合增速为1.03%，2020年终端零售额为1322亿美元。
• 中国奶酪市场2020年B+C端规模约150-200亿元，预计未来维持15%的复合增速。
• 中国奶酪进口量占比从2008年的1%提升至2019年的8%，消费习惯逐渐形成。

行业驱动因素

• BC端共驱动：餐饮和零售端的丰富应用场景推动奶酪消费增长，尤其是再制奶酪棒、芝士片等产品。
• 本土化创新：本土乳企更了解中国消费者口味，可推出符合本地需求的产品。
• 渠道优势：本土企业具备更高效的渠道网络，有助于提升市场份额。

重点公司分析

妙可蓝多

• 产品力：以奶酪棒为核心产品，带动整体业绩增长。
• 渠道拓展：通过区域下沉和渠道下沉填补空白市场，提升品牌渗透率。
• 协同效应：蒙牛入主后，有望在品牌、渠道、原料采购等方面发挥协同效应。

伊利股份

• 品牌与渠道：作为国内乳制品龙头，具备强大的品牌影响力和渠道基础。
• 产品布局：近年来积极布局奶酪业务，丰富产品线，推动奶酪业务的高成长。

全球案例借鉴

保健然集团（Savencia）

• 发展历程：1956年创立，通过产品创新和国际化扩张，成为全球奶酪行业的重要参与者。
• 产品矩阵：拥有多个奶酪品牌和产品系列，包括Caprice des Dieux、Saint Agur等。
• 业绩表现：2019年收入56.06亿美元，调整后净利润1.32亿美元，净利率2.35%。

卡夫亨氏

• 发展历程：2015年由卡夫和亨氏合并，近年来通过出售部分奶酪品牌，优化业务结构。
• 产品结构：奶酪和乳制品业务占比约19%，但因品牌老化等问题，业绩有所下滑。
• 在中国市场：主要业务包括亨氏调味品和部分进口奶酪产品，奶酪业务相对较少。

日本奶酪市场

• 发展背景：自70年代起，随着奥运会和世博会的举办，西式饮食文化逐渐渗透，推动奶酪消费增长。
• 市场结构：2020年CR5达62.4%，本土品牌占据主导，现代渠道为主要销售方式。
• 消费趋势：2010-2020年销售额复合增速达4.1%，价格平稳，消费习惯逐步形成。

韩国奶酪市场

• 发展历程：自88年汉城奥运会后，奶酪消费快速增长，饮食西化是主要驱动力。
• 市场格局：2020年CR5达52.4%，本土企业逐渐突围，现代渠道占主导。
• 消费场景：餐饮和零售渠道共同推动奶酪消费，尤其在高端餐饮和健康饮食趋势下。

风险提示

• 食品安全事件风险
• 全球疫情持续扩散风险
• 行业竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
• 奶酪行业规模测算基于一定假设，存在不达预期的风险
• 第三方机构数据偏差风险

估值与市场对比

• 重点公司估值对比显示，妙可蓝多和伊利股份具备较高的成长潜力。
• 妙可蓝多2020年市盈率（PE）为269.5倍，PEG为0.38，显示出较高的增长预期。
• 伊利股份2020年PE为32.71倍，PEG为2.79，显示其品牌和渠道优势。

总结

奶酪行业正处于快速成长期，尤其在中国市场，BC端共同驱动下，行业有望持续增长。外资企业目前占据主导地位，但本土企业通过产品创新和渠道优化，正逐步崛起。妙可蓝多和伊利股份是当前国内奶酪行业的重点公司，具有较大的增长潜力。同时，全球奶酪市场的发展历程和趋势也为国内企业提供了借鉴和参考。