20160522-中泰证券-奶酪行业专题报告_西_风尽吹；奶酪兴起_25页_2mb

奶酪行业专题报告总结

核心内容

奶酪作为营养价值最高的乳制品之一，正随着消费升级趋势在国内市场快速增长。报告指出，国内奶酪市场年均复合增速达到27.80%，且市场规模仍有至少10倍增长空间。西式饮食习惯的普及与健康营养需求的提升是推动奶酪消费增长的两大主要因素，同时，奶酪产品与中餐结合也提供了新的市场机会。

主要观点

• 全球奶酪市场：全球奶酪消费增长平稳，欧美为主要生产和消费国，欧盟占据全球奶酪生产和消费量的50%左右。亚太地区进口奶酪增长迅速，日本和韩国为全球主要进口国。
• 国内奶酪市场：2005-2015年，国内奶酪消费量年均复合增长18.33%，销售额年均复合增长27.80%。2008-2015年，奶酪进口量年均复合增长27.41%。国内人均奶酪消费量仅为日韩的1/50，市场空间巨大。
• 销售渠道：餐饮渠道仍是国内奶酪消费的主流，占比超过60%；零售渠道占比约40%。再制奶酪占国内奶酪市场规模的70%以上，且产品创新显著提升了消费者接受度。
• 消费趋势：西式餐饮和烘焙行业的发展推动了奶酪消费，婴幼儿辅食市场空间巨大，预计未来五年国内将进入出生高峰期，进一步带动奶酪需求。
• 竞争格局：目前外资品牌占据国内奶酪市场约70%的份额，但国内品牌如光明、伊利、蒙牛、三元等具备较强渠道和推广能力，未来有望通过技术储备和产品创新占据更大市场份额。

关键信息

奶酪市场增长数据

• 2005-2015年，国内奶酪消费量CAGR为18.33%，销售额CAGR为27.80%。
• 2008-2015年，国内奶酪进口量CAGR为27.41%，进口金额CAGR为24.83%。
• 预计国内奶酪市场空间在150-200万吨之间，至少还有10倍增长空间。

奶酪产品类型

• 天然奶酪：以生鲜乳为原料，保质期短，需冷藏，代表品种包括马苏里拉、车达等。
• 再制奶酪：以天然奶酪为原料，添加其他成分，便于储存，代表品种包括奶油奶酪、芝士片等。

国内主要奶酪企业

• 光明乳业：市占率20.5%，为国内最大奶酪生产商之一。
• 伊利股份：市占率较高，持续布局奶酪市场。
• 华联矿业：通过资产置换和收购妙可蓝多，转型为乳制品企业，重点发展奶酪业务。

广泽乳业与妙可蓝多

• 广泽乳业：以吉林省为主要市场，2013-2015年收入CAGR为27%，盈利能力稳步提升。
• 妙可蓝多：2015年收入8584.18万元，净利润1861.21万元，核心团队来自百吉福，具有显著的技术和渠道优势。
• 华联矿业：拟通过增发募集17.1亿元，用于扩大奶酪产能，预计新增原制奶酪产能1.05万吨、再制奶酪产能8.245万吨。

奶酪消费驱动因素

• 西式饮食习惯：披萨连锁店和面包房的普及推动了奶酪的消费。
• 健康营养追求：奶酪富含蛋白质、钙、脂肪等，是婴幼儿辅食的重要组成部分。
• 中产阶级崛起：城市化、收入增长和生活方式改变，推动奶酪消费家庭化。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着市场扩大，可能吸引更多新进入者。
• 原材料价格波动：生鲜乳价格波动可能影响企业盈利能力。
• 产品质量与食品安全：消费者对食品安全要求提高，企业需持续提升质量控制能力。
• 资产置入失败：广泽乳业资产置换需股东大会通过，存在失败风险。

投资建议

• 评级：增持
• 推荐公司：华联矿业（广泽乳业资产注入）具备技术储备和渠道优势，有望成为国内奶酪行业龙头。

图表目录

• 图表1：奶酪是营养价值最为丰富的牛奶制品
• 图表2：天然奶酪和再制奶酪的主要对比
• 图表3：2015年全球奶酪产量同比增长1.74%
• 图表4：2015年全球奶酪消费量同比增长1.49%
• 图表5：欧盟地区占据全球奶酪生产量的50%
• 图表6：欧盟地区占据全球奶酪消费量的50%
• 图表7：全球人均奶酪消费量排名
• 图表8：欧盟为最主要的奶酪出口国
• 图表9：亚太地区在全球奶酪进口中占据重要地位
• 图表10：日本每年进口奶酪稳定在20-25万吨
• 图表11：韩国每年进口奶酪增速维持在10%以上
• 图表12：2005-15年奶酪消费量CAGR达18.33%
• 图表13：2005-15年奶酪销售额CAGR达27.80%
• 图表14：2008-15年奶酪进口量CAGR达27.41%
• 图表15：2008-15年奶酪进口量CAGR达24.83%
• 图表16：国内奶酪消费总量大幅低于美、日等国
• 图表17：日韩人均奶酪消费量约为中国的50倍
• 图表18：中美液态奶消费量比推断国内奶酪市场
• 图表19：中日液态奶消费量比推断国内奶酪市场
• 图表20：再制奶酪占国内奶酪市场规模70%以上
• 图表21：餐饮渠道占国内奶酪销售量的60%左右
• 图表22：马苏里拉为最主要的天然奶酪消费品类
• 图表23：可涂抹奶酪为主要的再制奶酪品类
• 图表24：国内主要披萨连锁店的门店数逐年增加
• 图表25：麦当劳在国内的开店数稳步提升
• 图表26：2005-14年国内烘焙行业CAGR24.69%
• 图表27：2005-14年国内面包行业CAGR27.52%
• 图表28：美国零售渠道奶酪销售量占比超过50%
• 图表29：日本零售渠道奶酪销售量占比近60%
• 图表30：1985-90年出生人口逐渐步入生育期
• 图表31：预计未来五年国内将进入出生高峰期
• 图表32：天猫商城的热销儿童奶酪棒产品
• 图表33：中产阶级迅速成为主体消费力量
• 图表34：百吉福的家庭装芝士片产品
• 图表35：三明治和面包是国内个人消费者食用奶酪的主要途径
• 图表36：日本热销的鳕鱼芝士奶酪条
• 图表37：日本生产的特色熏制奶酪
• 图表38：日本现有的奶酪消费结构
• 图表39：2008年以后国内奶酪销售额增速提升
• 图表40：国内奶酪市场主要公司的市场份额
• 图表41：国内奶酪市场主要品牌的市场份额
• 图表42：国内主要奶酪生产企业的产品体系
• 图表43：主要的国外奶酪生产商类型
• 图表44：日本奶酪市场主要公司的市场份额
• 图表45：韩国奶酪市场主要公司的市场份额
• 图表46：奶酪占保健然公司收入的57%
• 图表47：保健然公司收入全球地区分布
• 图表48：保健然集团的全球化品牌布局
• 图表49：华联矿业置入乳业资产、置出铁矿石资产
• 图表50：2013-15年广泽乳业收入CAGR为27%
• 图表51：2013-2015年广泽乳业盈利能力逐步提升
• 图表52：天津妙可蓝多近年来的收入和利润稳步增长
• 图表53：妙可蓝多原有的股权结构
• 图表54：妙可蓝多核心产品马苏里拉线上销售火爆
• 图表55：公司增发募投资金拟投资项目
• 图表56：募投项目产品规划情况

投资要点

• 核心观点：奶酪产品符合消费升级趋势，亚太市场增长迅速，国内市场进入高速增长期。
• 市场空间：国内奶酪市场至少还有10倍增长空间，婴幼儿辅食市场空间巨大。
• 企业优势：华联矿业具备渠道和市场推广优势，通过收购妙可蓝多和技术储备，有望成为国内奶酪龙头。
• 产品创新：再制奶酪创新打破消费者对传统奶酪口感的不适应，推动市场增长。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产品质量与食品安全、广泽乳业资产置入失败等。

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上