20160522-中泰证券-奶酪行业专题报告：“西”风尽吹；奶酪兴起_26页_1mb

报告摘要

奶酪作为营养价值最高的乳制品之一，正随着消费升级趋势而受到越来越多的关注。目前，中国奶酪市场正处于快速增长期，年均复合增速达27.80%，且市场空间巨大，预计未来市场容量可达150-200万吨，至少还有10倍的增长空间。

全球奶酪消费增长平稳，亚太地区成为主要增长动力：全球奶酪产量和消费量接近2000万吨，年均增长维持在1%-2%之间。其中，日本和韩国是全球奶酪进口的主要国家，中国奶酪进口量在2015年达到7.56万吨，同比增长15%。
国内奶酪市场增速快，潜力巨大：2005-2015年间，国内奶酪消费量年均复合增速为18.33%，销售额年均复合增速达27.80%。国内人均奶酪消费量仅为日韩的1/50，市场仍有巨大增长空间。
西式饮食习惯与健康营养需求推动奶酪消费增长：餐饮渠道仍是国内奶酪消费的主流，占总量的60%以上，而零售渠道占40%左右。婴幼儿辅食市场潜力巨大，奶酪作为辅食的重要组成部分，市场空间预计超过500亿元。
产品创新是核心竞争力：再制奶酪因其口感和适用性，占据了国内奶酪市场的70%以上。随着产品创新和市场拓展，国内奶酪生产商有机会打破外资品牌垄断。
华联矿业转型乳制品行业，成为奶酪生产龙头潜力股：华联矿业通过重大资产置换，将铁矿石业务置出，注入广泽乳业资产，转型为乳制品企业。公司还通过收购妙可蓝多，进一步加强奶酪业务布局，并拟增发17.1亿元用于扩大奶酪产能。

华联矿业：
- 2015年股价11.33元，2016年预计8.98元。
- 2015年摊薄每股收益-0.69元，2016年预计0.15元。
- 2015年总市值45.21亿元，2016年预计35.85亿元。
光明乳业：
- 2015年股价15.92元，2016年预计13.34元。
- 2015年摊薄每股收益0.34元，2016年预计0.39元。
- 2015年总市值195.98亿元，2016年预计164.22亿元。
伊利股份：
- 2015年股价15.95元，2016年预计20.00元。
- 2015年摊薄每股收益0.76元，2016年预计0.94元。
- 2015年总市值967.37亿元，2016年预计1213.00亿元。

妙可蓝多：
- 2015年实现收入8584.18万元，净利润1861.21万元。
- 核心管理团队来自百吉福，具备较强的产品研发和市场推广能力。
广泽乳业：
- 2013-2015年收入年均复合增速达27.06%。
- 净利润从-1938.45万元增长到3139.93万元。
- 2015年通过收购妙可蓝多完成奶酪业务布局。