20201008-华创证券-长久物流-603569.SH-深度研究报告_整车物流主业料企稳回升迎拐点_二手车物流新业务有望推动发展新空间_25页_2mb

长久物流（603569）深度研究报告总结

核心内容概述

长久物流是国内规模最大的第三方汽车物流企业，2019年位列汽车物流行业第三，整车运输业务占比超过90%，是其核心收入来源。公司业务模式以“量在价先”为特点，通过自有车辆与外部承运商相结合，构建了覆盖全国6大区域的物流网络，具备较强的资源整合与运营能力。

主要观点

核心逻辑1：整车物流业务企稳回升迎拐点

1. 汽车市场回暖：2020年二季度起，汽车销量实现同比增长，结束了连续21个月的下滑。公司业务与汽车行业景气度密切相关，Q2利润已恢复至均值以上水平，预示向上拐点。
2. 结构优化：新能源汽车销量占比持续提升，从2015年的1.3%升至2019年的4.7%，造车新势力的崛起为第三方物流商带来新机遇。新势力更倾向于将物流外包给专业第三方企业。
3. 供给端优化：政策推动与疫情影响促使不合规运力退出市场，公司凭借规模优势与成本控制能力，有望提升市占率。

核心逻辑2：二手车物流业务拓展带来新空间

1. 市场潜力大：2019年二手车交易量达1492万辆，金额9411亿元，十年复合增速约20%。与海外成熟市场相比，国内二手车市场仍有较大发展空间。
2. 异地交易活跃：全国限迁政策解除加速，二手车异地转籍比例从2015年的19.2%增长至2019年的28%。二手车电商发展有助于解决异地车源信息不透明问题，推动交易增长。
3. 业务模式优势：公司依托现有整车物流网络，开发“填仓”式运输模式，降低空驶率，提升运输效率，且边际贡献高于整车运输。

关键信息

公司业务结构

• 整车运输：占比超90%，2019年收入44.11亿元，毛利率约14%。
• 整车仓储：占比约3.9%，毛利率最高，达32.6%。
• 汽车零部件物流：尚处起步阶段，2019年收入1.08亿元。
• 国际货运代理：2019年收入0.5亿元，占比1.1%。

运营模式

• 轻资产运营：自有车辆+承运商模式，降低成本，提高资源配置效率。
• 独立第三方：相比主机厂附属物流，更具灵活性与市场拓展能力。
• 信息化管理：搭建数字化平台，实现全流程运营管理，提升效率。

财务表现

• 2020年Q2：收入10.57亿元，归母净利0.79亿元，毛利率13%，净利率7.5%，恢复至上市以来均值水平。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利分别为2.4亿、3.8亿、4.6亿，对应PE分别为23倍、14倍、12倍。
• 投资建议：给予2021年18-20倍PE，对应目标市值68-76亿元，目标价12.1-13.5元，较当前市值有27%-40%的增长空间。

二手车物流业务前景

• 预计2022年贡献利润约0.7亿：依托现有物流网络，预计可实现20%的运输增量，且净利率有望达到10%。
• 网络优势：公司可借助长久集团4S门店网络，低成本获取客户资源，同时与优信、瓜子等电商平台合作，拓展B端客户。

风险提示

• 汽车销量增速不及预期。
• 新业务拓展不及预期。

投资逻辑总结

长久物流在整车物流领域具备较强竞争力，随着汽车市场回暖及新能源汽车、造车新势力的发展，其核心业务有望回升。同时，二手车物流作为新兴业务，具备较大的增长潜力，公司凭借现有网络优势及运营能力，有望在该领域取得显著进展，推动公司整体发展。