20181031-华泰证券-通化东宝-600867.SH-甘精开启临床核查_1Q19有望获批_6页_1mb

通化东宝（600867）事件点评总结

核心内容

2018年10月31日，华泰证券发布对通化东宝的事件点评，上调其投资评级至“买入”，并给出新的合理价格区间为13.75-15.40元。当前股价为12.16元，对应18年和19年的PE分别为28倍和22倍，处于近五年估值最低点，被视为布局良机。

主要观点

• 甘精胰岛素获批在即：2018年10月30日，CFDA宣布对通化东宝的甘精胰岛素启动临床核查，预计2019年一季度末获批上市，将对公司业绩产生积极影响。
• 胰岛素收入增速有望回升：公司预计2019年胰岛素收入增速将重回20%以上，得益于二代胰岛素增长稳健及甘精胰岛素的上市。
• 三代胰岛素布局广泛：公司在胰岛素领域深度布局，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等，部分产品已进入报产阶段，超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合正在进行工艺验证。
• 盈利预测上调：基于甘精胰岛素获批预期，公司2018-2020年EPS上调至0.44/0.55/0.70元，分别对应2019年25-28倍PE，高于生物药板块的平均PE（22倍）。
• 估值优势显著：当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值，公司通过去库存为甘精胰岛素上市销售扫清障碍，未来增长潜力较大。

关键信息

甘精胰岛素进展

• 审批进度：启动临床核查，预计11月完成核查，1Q19获批。
• 市场前景：纳入2018版新基药目录，有望迎来放量窗口期，预计2019年贡献9000万-1亿元收入。

产品管线布局

• 二代胰岛素：增长稳健，预计2019年保持15%以上增速。
• 门冬胰岛素：结题和盖章阶段，预计年内报产。
• 储备品种：包括门冬30/50+地特、赖脯等，推进顺利。
• 超速效型胰岛素类似物和基础餐时组合：正在进行工艺验证，预计2019年底申报临床。
• 利拉鲁肽：研发处于国内第一梯队，预计2019年春节后开始临床。

估值与盈利预测

• 2018-2020年EPS：0.44/0.55/0.70元。
• 2019年PE：25-28倍，高于生物药板块均值22倍。
• 目标价：13.75-15.40元。

风险提示

• 甘精胰岛素获批进度低于预期。
• 行业竞争格局恶化。
• 政策风险。
• 二代胰岛素基层增速下滑。
• 产品研发进展低于预期。

财务概览

经营预测指标（2016-2020E）

主要财务比率（2016-2020E）

公司基本信息

可比公司估值表（2018年10月30日）

投资建议

• 买入：公司股价有望超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的比较。
• 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的比较。

联系方式

• 研究员：代雯（S0570516120002），李云（S0570518060003），岳梅梅（yuemeimei@htsc.com）
• 华泰证券总部：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。