20171025-兴业证券-通化东宝-600867.SH-业绩符合预期_未来甘精有望成为更强驱动力_7页_656kb

通化东宝 (600867) 证券研究报告总结

核心内容

通化东宝在2017年三季报中展示了稳健的业绩表现，公司销售收入同比增长25.28%，归属于母公司净利润同比增长29.60%，扣非净利润同比增长29.53%，EPS为0.38元。整体表现符合市场预期。

主要观点

• 业绩符合预期：公司2017年前三季度业绩增长稳定，符合分析师此前预测的增长区间（28%~33%）。
• 二代胰岛素增长强劲：二代胰岛素制剂收入同比增长超过20%，成为公司主要盈利驱动力。
• 甘精胰岛素潜力巨大：甘精胰岛素已报产，未来有望成为新的利润增长点。目前，国内甘精胰岛素市场由三家厂商主导，赛诺菲占据主要市场份额，而公司凭借渠道优势和成本控制，有望在市场中占据一席之地。
• 财务指标稳健：公司毛利率持续提升，期间费用率显著下降，整体盈利能力增强。2017年经营性净现金流同比增长31.08%，显示良好的现金流管理能力。
• 估值合理：根据盈利预测，公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.65、0.83元，当前股价对应估值分别为46、35、27倍，分析师维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 2017年前三季度销售收入：18.53亿元，同比增长25.28%
• 归属于母公司净利润：6.49亿元，同比增长29.60%
• 扣非净利润：6.41亿元，同比增长29.53%
• EPS：0.38元

财务预测

• 2017年预计营业收入：2417亿元，同比增长18.5%
• 2018年预计营业收入：2905亿元，同比增长20.2%
• 2019年预计营业收入：3501亿元，同比增长20.5%
• 2017年预计净利润：844亿元，同比增长31.7%
• 2018年预计净利润：1111亿元，同比增长31.6%
• 2019年预计净利润：1427亿元，同比增长28.5%

财务指标

• 毛利率：2017年77.0%，预计2018年79.4%，2019年81.4%
• 净利润率：2017年34.9%，预计2018年38.2%，2019年40.7%
• 净资产收益率（ROE）：2017年18.6%，预计2018年19.6%，2019年20.1%
• 资产负债率：2017年7.6%，预计2018年5.1%，2019年4.3%

市场前景

• 国内胰岛素市场有望在未来保持较快增长，受益于发病率/治疗率提升、医保覆盖增强及产品升级。
• 甘精胰岛素市场样本医院销售额达5.5亿元，赛诺菲占据79%市场份额，甘李药业占21%。
• 公司有望凭借高性价比和专业推广能力，抢占市场份额。

风险提示

• 新产品研发进展可能低于预期。
• 招标政策变化可能导致主导产品中标不佳。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司作为国内二代胰岛素的内资龙头企业，具备良好的渠道建设、丰富的在研品种、完善的管理激励机制，未来有望持续增长。

附表概览

资产负债表

• 流动资产：2016年2210亿元，预计2017年3037亿元，2018年4072亿元，2019年5615亿元
• 非流动资产：2016年2465亿元，预计2017年2534亿元，2018年2536亿元，2019年2434亿元
• 负债合计：2016年730亿元，预计2017年376亿元，2018年303亿元，2019年316亿元
• 股东权益合计：2016年3945亿元，预计2017年4555亿元，2018年5666亿元，2019年7092亿元

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：2016年726亿元，预计2017年1146亿元，2018年1054亿元，2019年1268亿元
• 投资活动产生现金流量：2016年-838亿元，预计2017年-256亿元，2018年-196亿元，2019年-94亿元
• 融资活动产生现金流量：2016年136亿元，预计2017年-590亿元，2018年-56亿元，2019年46亿元
• 现金净变动：2016年23亿元，预计2017年300亿元，2018年801亿元，2019年1220亿元

利润表

• 营业收入：2016年2040亿元，预计2017年2417亿元，2018年2905亿元，2019年3501亿元
• 营业成本：2016年492亿元，预计2017年557亿元，2018年597亿元，2019年650亿元
• 净利润：2016年639亿元，预计2017年844亿元，2018年1111亿元，2019年1427亿元

财务比率

• PE：2017年46.35倍，预计2018年35.23倍，2019年27.42倍
• PB：2017年8.60倍，预计2018年6.91倍，2019年5.52倍

联系方式

• 分析师：杜向阳、徐佳熹
• 机构销售经理：邓亚萍、盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月
• 国际机构销售经理：刘易容、张珍岚、马青岚、申胜雄、俞晓琦、蔡明珠、王奇
• 港股机构销售经理：丁先树、王文洲、郑梁燕、晁启渕、段濛濛、陈振光、张蔚瑜、孙博轶、周围
• 私企销售经理：杨雪婷、唐怡、管庆、金宁、彭蜀海、晏宗飞、何嘉、徐瑞、李桂玲、袁敏、陶醉、陈欣
• 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云、束海平、吴良彬、黄梅君、王方舟、李晓政

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