20220728-第一上海证券-Q2用户流失好于预期_绑定微软23年增加广告业务_7页_589kb

Netflix 2022Q2 财报及投资分析总结

核心内容

Netflix 在2022年第二季度财报中展示了相对稳定的财务表现，尽管面临用户增长放缓和市场竞争加剧的压力，公司通过成本控制和运营效率优化，维持了盈利能力。同时，公司与微软合作推出广告流媒体服务，为未来增长提供新的动力。

主要观点

• 用户增长：2022Q2全球流媒体付费用户数为2.21亿，季度净流失97万，好于公司预期的-200万。但Q3指引显示付费用户将增加100万，低于市场预期的180万。
• 收入表现：2022Q2收入79.70亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响后为13%）。净利润14.41亿美元，同比增长6%。
• 经营利润率：2022Q2经营利润率为19.8%，低于公司预期的21.5%，主要受一次性裁员费用和固定资产减值影响。
• 区域表现：亚太地区用户增长显著（+108万），拉美地区增长1万；北美和欧洲地区用户分别减少130万和77万。
• ARM增长：月度ARM为11.98美元，环比增长2%，北美和拉美地区ARM分别同比增长10%和16%。
• 广告业务布局：与微软合作推出价格低廉的广告流媒体服务，计划于2023年初上线，有助于用户增长和收入提升。
• 估值与评级：目标价299.75美元，维持买入评级。基于DCF估值模型，对应2022-2024年PE分别为29/25/21倍，较当前股价有32%的上升空间。

关键信息

财务数据概览

• 总营业收入：2022年预测为318.97亿美元，2023年预测为352.52亿美元，2024年预测为389.03亿美元。
• 净利润：2022年预测为46.24亿美元，2023年预测为53.80亿美元，2024年预测为62.78亿美元。
• 经营利润率：2022年预测为19%-20%，2023年预测为20%，2024年预测为21%。
• 净利率：2022年预测为14.5%，2023年预测为15.3%，2024年预测为16.1%。
• 每股盈利（EPS）：2022年预测为10.40美元，2023年预测为12.10美元，2024年预测为14.12美元。

估值模型

• DCF估值法：采用WACC 10.3%，长期增长率3.0%，计算得出目标价299.75美元。
• PE倍数：对应2022-2024年PE分别为29/25/21倍。
• 上升空间：目标价较当前股价226.75美元有32%的上升空间。

风险因素

• 用户增速不及预期：用户增长受竞争加剧和市场环境影响，存在不确定性。
• 广告变现效果：广告服务可能未能达到预期，影响收入增长。
• 新业务侵蚀：新业务可能影响原有订阅业务，导致用户流失。
• 竞争加剧：竞争对手如Amazon Prime Video、Disney+/Hulu、苹果TV、HBO Max等可能分流用户。
• 汇率波动：美元走强可能影响海外收入表现。

财务能力分析

盈利能力

• 毛利率：2022年预测为40.0%，2023年预测为41.0%，2024年预测为41.0%。
• 经营利润率：2022年预测为19.1%，2023年预测为20.0%，2024年预测为21.0%。
• 净利率：2022年预测为14.5%，2023年预测为15.3%，2024年预测为16.1%。
• EBITDA利润率：2022年预测为19.5%，2023年预测为20.4%，2024年预测为21.4%。

营运表现

• 销售及管理费用/收入：2022年预测为12.1%，2023年预测为12.5%，2024年预测为12.0%。
• 研发费用/收入：2022年预测为8.7%，2023年预测为8.5%，2024年预测为8.0%。
• 应付账款天数：2022年预测为16.0天，2024年预测为18.0天。

财务状况

• 总负债/总资产：2022年预测为58.9%，2023年预测为53.6%，2024年预测为48.6%。
• 收入/净资产：2022年预测为22.5%，2023年预测为20.6%，2024年预测为19.1%。
• 经营性现金流/收入：2022年预测为19.1%，2023年预测为20.0%，2024年预测为21.0%。
• 税前盈利对利息倍数：2022年预测为6.4倍，2023年预测为6.8倍，2024年预测为7.1倍。

投资建议

• 维持买入评级：基于DCF估值模型，目标价299.75美元，较当前股价有32%的上升空间。
• 收入预测：2022-2024年收入同比增长分别为7%、10%、10%。
• 盈利预期：2022-2024年净利润增长分别为-9.9%、16.4%、16.7%。

其他关键信息

• 内容成本：2022年内容成本预计为170亿美元，同比基本持平，内容投入/摊销比例将降至1.2-1.3x。
• 未付费用户：预计有1亿未付费用户通过账号共享或多设备登录使用Netflix。
• 资本支出：2022年资本支出预测为546百万美元，2023年预测为567百万美元，2024年预测为590百万美元。
• 自由现金流：2022年预计为1,273万美元，2023年预计为2,872百万美元，2024年预计为4,026百万美元。

附注

• 主要股东：Capital Group（10.45%）、Vanguard Group（7.70%）、BlackRock（6.28%）。
• 股票代码：NFLX US。
• 总股数：4.45亿股。
• 市值：987亿美元。
• 52周高/低：700.99美元/162.71美元。
• 每股账面值：42.90美元。

风险提示

本报告仅供机构投资者参考，不构成投资建议，且未考虑个别投资者的特定需求。第一上海不对报告内容的准确性、完整性或正确性作出任何保证，亦不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。