20211013-浙商证券-9月进出口数据的背后_谨慎出口高增_进口如期走弱_7页_725kb

谨慎出口高增，进口如期走弱

核心内容

2021年9月我国进出口数据表现如下：

• 出口：人民币计价同比增 19.9%，前值为 15.7%，显示出口超预期。
• 进口：人民币计价同比增 10.1%，前值为 23.1%，进口回落印证内需走弱。
• 贸易顺差：9月为 667亿美元，环比上升，但预计Q3贸易顺差将低于2020年同期，对名义GDP影响较小。

主要观点

1. 出口超预期反而要谨慎

• 短期韧性：出口增长超预期，主要由三个变量叠加所致：

  • 船运周期拉长：由于全球供应链紧张，船运周期延长促使部分圣诞和新年订单提前出货。
  • 发达经济体供给修复：随着疫苗接种率提升和防疫政策放宽，发达经济体的产能利用率和工业生产逐步恢复，带动对中间品和资本品的需求。
  • 供需缺口阶段性走扩：发达经济体需求与发展中经济体供给之间的缺口扩大，对出口形成支撑。

• 中长期趋势：出口将渐进下行，原因包括：

  • 船运周期和订单前置影响节奏而非规模，利多已提前兑现。
  • 发达经济体供给修复力度边际下降，对中间品和资本品的需求走弱。
  • 发展中经济体供给修复与发达经济体耐用品消费疲软，共同推动出口回落。

• 价格因素：虽然部分出口商品（如手机、钢材）因价格上扬对出口形成支撑，但相比大宗商品涨价对进口的拉动，对出口的支撑有限。

2. 进口回落印证内需走弱

• 进口数据：9月人民币计价进口同比增 10.1%，较前值 23.1% 明显回落，反映内需走弱。
• 内需主导逻辑：随着消费、地产投资等主要经济指标回落，进口增速逐步放缓。
• 价格因素支撑：全球大宗商品涨价（如原油、铁矿砂、铜等）显著提升进口价格指数，成为进口增长的重要推动力。
• 路透CRB指数：截至10月中旬，累计上涨超过 40%，表明全球大宗商品价格持续上涨。

3. Q3外贸对经济影响较小

• 贸易顺差：9月贸易顺差为 667亿美元，与2020年Q3相近，预计Q3外贸对名义GDP影响有限。
• 下半年趋势：出口高点已过，后续将渐进下行；进口增速虽回落，但仍保持正增长，对经济拉动作用减弱。
• GDP预测：预计三、四季度GDP实际同比增速分别回落至 5.6% 和 5.2%。

关键信息

• 出口增长：主要由中间品、资本品出口拉动，机电产品占出口总值的 58.8%，增长 23%。
• 进口增长：主要受能源品、农产品价格上涨推动，前三季度进口均价涨幅均超过 30%。
• 贸易顺差：9月环比上升，但预计Q3贸易顺差将低于2020年同期。
• 主要贸易国：
  • 对美国出口增速 30.6%（美元计价）
  • 对欧盟出口增速 28.6%（美元计价）
  • 对东盟出口增速 17.3%（美元计价）
  • 对日韩出口增速 20.8%（美元计价）
• 贸易差额：9月贸易差额为 667亿美元，其中对美国、欧盟、东盟的贸易顺差分别为 420亿美元、185亿美元、41.7亿美元。

风险提示

• 中美贸易战超预期恶化
• 疫情超预期变异冲击全球经济
• 全球财政、货币政策超预期收紧

分析师信息

• 李超（执业证书编号：S1230520030002）
• 张浩（执业证书编号：S1230521050001）

图表目录

• 图1：进出口热力图
• 图2：9月出口维持韧性，进口走弱，顺差上行
• 图3：我国对主要贸易国出口逐步下降（美元计价）
• 图4：数量方面，钢铁、汽车是出口主要拉动项，价格方面，手机、钢材等是主要拉动
• 图5：克强指数反映内需对进口解释力度不断提升
• 图6：今年以来进口价格指数的绝对水平显著提升
• 图7：价格因素对各品类进口影响较大
• 图8：9月贸易顺差环比上升，但下半年预计将低于去年同期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上

• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10%~+20%

• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10%~+10% 之间波动

• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下

• 行业评级：

  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上
  • 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10%~+10% 之间波动
  • 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下

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