20210607-浙商证券-5月进出口数据的背后_出口高点已过_进口高点已现_9页_936kb

出口高点已过，进口高点已现

核心内容总结

5月进出口数据显示，出口高点已过，进口高点已现，下半年贸易顺差将显著低于去年同期，对经济增长的支撑作用有所减弱。

主要观点

进口高点已现

• 5月人民币计价进口同比增加 39.5%，高于前值 32.2%，接近预测值 34%，显示出进口的强势。
• 受疫情冲击影响，2020年5月进口同比为 -12.7%，低基数效应为当前进口增长提供了正向支撑。
• 剔除基数效应后，5月进口两年复合增速为 10.61%，表明进口实际表现强劲。
• 进口逻辑已从“海外供给”向“内需拉动”转变，预计5、6月为全年进口同比高点，下半年随着内需逐步回落，进口增速将稳步下降。

出口高点已过

• 5月人民币计价出口同比增加 18.1%，低于前值 22.2%，也低于市场预期。
• 2020年Q2以来，出口持续超预期，但5月基数效应减弱，出口增速回落。
• PMI新出口订单连续3个月下滑，5月跌破50，预示出口景气的高点已过。
• 供需缺口逐步收敛，海外供给修复和内需阶段性韧性导致出口增长动力减弱，预计下半年出口将逐步回落。

贸易顺差下滑

• 5月贸易顺差为 455.3亿美元，环比小幅回升，但预计下半年将显著低于去年同期的 24897亿元。
• 贸易顺差对经济增长的支撑作用将减弱，反映出口增长放缓和进口增速下降。

关键信息

进口结构分析

• 农产品进口表现较强，5月进口金额为 1283.8亿元人民币，同比增长 18.28%。
• 铁矿砂、原油、大豆等商品进口量价齐升，其中铁矿砂进口均价上涨 62.7%，大豆上涨 18.7%。
• 机电产品进口不弱，1-5月累计增长 21.8%，其中集成电路增长 18.2%，汽车增长 61.2%。

出口结构分析

• 机电产品出口维持韧性，1-5月累计复合增速为 9.83%，5月当月出口金额为 5976.0亿元人民币。
• 部分出口品类如运输设备、家具等增长显著，但整体出口增速下滑。

风险提示

• 中美贸易战可能超预期恶化。
• 疫情变异可能冲击全球经济。
• 全球财政和货币政策可能超预期收紧。

图表说明

• 图1：进出口热力图，显示5月进出口、出口、进口、贸易差额的变化趋势。
• 图2：进口上、出口下，贸易顺差环比回升。
• 图3：5月我国从欧盟、东盟、日本进口增速增多。
• 图4：2021年以来集装箱运力持续上升。
• 图5：3月美国延续补库特征。
• 图6：部分经济体产能利用率持续修复。
• 图7：主要贸易对象出口显著回升。
• 图8：5月进口结构，农产品等初级产品表现较强。
• 图9：美国4月耐用品生产同比增速一览。
• 图10：我国对主要贸易伙伴出口一览。
• 图11：全球补库共振对我国出口拉动有限。
• 图12：5月出口结构，机电产品表现较强。

分析师信息

• 李超：执业证书编号 S1230520030002，邮箱 lichao1@stocke.com.cn
• 张浩：执业证书编号 S1230521050001，邮箱 zhanghaol@stocke.com.cn

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• 报告撰写人：李超
• 报告来源：浙商证券研究所