20210429-东北证券-天目湖-603136.SH-疫后业绩改善_外延成长可期_6页_750kb

天目湖（603136）公司动态报告总结

核心内容概述

天目湖（603136）作为一家位于长三角核心区域的民营休闲旅游企业，在2020年受到新冠疫情的严重影响，但通过积极应对和外延扩张，展现出较强的复苏能力和成长潜力。公司业绩在疫情后逐步改善，尤其是第四季度实现显著增长，且未来三年业绩预期持续向好，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年营收3.74亿元，同比下降25.62%；归母净利润5488.50万元，同比下降55.63%；扣非后归母净利润2820.88万元，同比下降76.77%。公司业绩预告位于中位，但2020Q4实现营收1.50亿元，同比增长29.32%，归母净利润2712.93万元，同比增长209.35%。
• 业务结构：景区业务为公司主要收入来源，占全年营收的54%；酒店业务占25%，温泉业务占10%，水世界业务占3%。尽管部分业务受疫情影响，但Q4竹溪谷酒店项目投运带动业绩回升。
• 财务改善：2021Q1营收同比大幅增长268.95%，但归母净利润仍为负，主要受非经常性损益影响。公司毛利率和净利率逐步恢复至2019年同期水平。
• 投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为5.60亿、6.65亿、7.20亿；归母净利润分别为1.32亿、1.75亿、1.95亿，对应PE分别为26倍、20倍、18倍，维持“增持”评级。
• 成长路径：公司通过“一站式目的地”模式进行异地复制，外延成长空间较大。2020年多个新项目如竹溪谷酒店、山水园景区内临湖酒店“遇·十四澜”、帐篷营地组合项目等已陆续投运，未来项目推进将助力业绩增长。
• 风险提示：疫情反复、项目进展不及预期及景区门票降价等风险可能对公司业绩产生影响。

关键信息

财务摘要

营收与盈利趋势

• 季度营收变动：2020年Q1-Q4营收同比变动分别为-76%、-39%、-26%、+29%；环比变动分别为-82%、+276%、+55%、+22%。
• 毛利率与净利率：2020年综合毛利率为52.60%，同比下降12.72个百分点；2021年预计综合毛利率提升至62.7%，净利率提升至23.5%。

项目进展

• 竹溪谷酒店项目：2020年9月试运行，Q4贡献业绩，带动下滑幅度较小。
• 其他项目：山水园景区内临湖酒店“遇·十四澜”及帐篷营地组合项目在2020年10月和7月顺利投运，满足不同客群需求。

投资与成长

• 融资与项目：公司通过可转债募集资金用于南山小寨二期、温泉一期改造等项目，预计2021年5月18日赎回可转债。
• 外延扩张：公司具备较强的外延复制能力，未来多个项目有望落地，提升整体业绩。

风险提示

• 疫情反复：可能影响游客数量和消费意愿。
• 项目进展：若项目推进不及预期，将影响公司成长性。
• 门票价格：景区门票降价可能影响公司盈利能力。

投资建议

公司作为长三角核心区域的稀缺民营休闲旅游标的，具有较强的市场竞争力和成长潜力。预计2021-2023年业绩稳步增长，维持“增持”评级。投资者可关注其外延扩张和项目落地情况，同时警惕疫情反复带来的不确定性。