锌2021年中期投资策略：供应释放前低后高，中期格局趋于宽松-20210625-招商期货-32页_1mb

策略报告总结：2021年锌市场展望

核心内容

2021年上半年，锌价经历两个阶段的波动，先是宏观利好提振下节前需求不及预期，节后消费回归与宏观偏暖推动锌价反弹；随后因能耗扰动及价格调控影响，锌价在波动中走高。当前，供应扰动逐渐消退，国内消费进入淡季，而海外消费仍有待恢复，锌价短期震荡，中期偏空。

主要观点

• 供应端：海外矿山产量受品位下降、突发事件及疫情扰动影响，但随着疫情恢复及增量项目投产，下半年产量将逐步回升；国内矿山受能耗问题及品位下滑影响，产量恢复缓慢，但随着扰动消退，产量将逐步爬升。
• 需求端：全球车市缺芯问题持续影响锌消费，海外需求恢复较慢；国内需求虽上半年表现较好，但下半年将因消费淡季及部分行业表现不佳而放缓。
• 市场格局：随着供应逐步释放和需求放缓，锌价将进入震荡区间，待消费转弱体现为累库时，可逢高空。
• 风险提示：疫情扰动再起、供应端突发事件、消费超预期。

关键信息

一、上半年锌价走势回顾

1. 宏观利好提振：2021年初，美民主党控制国会，市场对财政刺激政策预期乐观，锌价一度上涨。
2. 消费预期驱动：节后消费预期乐观，锌价低位反弹，但实际消费走弱，导致锌价高位震荡。
3. 能耗扰动波动：内蒙、云南等地能耗问题影响锌锭供应，导致现货升水上涨，但影响逐渐减弱。
4. 供需支撑渐趋弱：供应仍偏紧，但消费走弱，锌价缺乏上行动力，震荡为主。

二、下半年矿端供应进一步释放

1. 海外矿山恢复：疫情边际趋弱，产量逐步回升，尤其是秘鲁、墨西哥、澳大利亚等主要产区。
2. 关键变量：秘鲁、澳大利亚等矿山产量恢复稳定，玻利维亚、南非等地区恢复仍受疫情制约。
3. 增量项目：海外矿山有多个增量项目计划在2021年释放，预计全年增量约45-50万吨。
4. 国内矿山恢复：国产矿受扰动影响较大，但随着政策放宽，预计下半年产量将环比上升，全年增量有限。

三、冶炼扰动前高后低，全年增量可期

1. 海外冶炼厂产量：一季度受原料不足、品位下降及突发事件影响，产量环比下滑，但全年增量可期。
2. 国内冶炼厂产量：上半年受能耗影响，产量受限，但下半年影响趋弱，供应释放增加。
3. 冶炼厂增量：海外主要冶炼厂预计全年新增产量约7.2万吨，国内冶炼厂也有增量项目释放。

四、全球车市缺芯影响，国内需求增速放缓

1. 全球缺芯问题：台积电优先供应汽车芯片，预计二季度环比缓解，但全年难以恢复。
2. 印度疫情及缺芯：对车市及锌消费造成影响，导致国内需求增速放缓。
3. 海外车市恢复：日韩镀锌板生产尚未恢复至疫前水平，美国建筑市场表现尚可。

五、未来市场展望

1. 矿端恢复：海外矿山产量将逐步释放，国内矿山恢复有限，全年增量主要来自海外。
2. 冶炼端释放：海外冶炼厂产量逐步回升，国内冶炼厂供应增加。
3. 需求端变化：全球车市锌消费受缺芯影响，国内需求增速放缓，锌价偏空。

操作建议

• 短期锌价震荡，待消费转弱体现为累库时，可逢高空。
• 关注海外矿山及冶炼厂增量项目释放情况。
• 警惕疫情扰动及供应端突发事件。

风险提示

• 疫情扰动再起
• 供应端突发事件
• 消费超预期

图表与数据来源

• 图表目录：包含锌价走势、库存、价差、产量、出口、疫情等多维度数据。
• 资料来源：上市公司财报、统计局、Wind、文华财经、招商期货研究所等。

总结

2021年锌市场将呈现供应逐步释放、需求缓慢恢复的格局。海外矿山及冶炼厂产量将环比增加，而国内消费进入淡季，需求增速放缓，锌价整体偏空。短期震荡，中期偏空，操作上建议关注累库信号，适时逢高空。需警惕疫情及供应扰动带来的不确定性。