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供应释放前低后高，中期格局趋于宽松

核心内容

本报告分析了2021年上半年全球锌市场的情况，包括矿端、冶炼端和需求端的动态变化，并对未来走势进行了展望。整体来看，锌市场在经历一季度供应扰动后，二季度逐步恢复，但全球消费端仍面临一定压力，预计下半年供需格局趋于宽松。

主要观点

矿端

• 一季度供应扰动：全球锌矿产量因疫情、矿山事故及能耗政策等因素出现环比下滑，但这些因素预计不会持续影响全年供应。
• 海外矿产量恢复：秘鲁、澳大利亚及印度的产量恢复情况良好，其中印度由于疫情对供应影响较小，而玻利维亚和南非的产量恢复仍依赖于疫情缓解。
• 海外增量项目：2021年海外矿山的增量项目有所上调，预计全年新增约19-21万吨产量，加上疫情恢复带来的增量，海外矿产量预计同比增加约40-45万吨，增速约5%。
• 国内矿恢复：国产锌精矿产量在二季度和三季度逐步恢复，四季度可能受低温影响有所下滑，整体增量有限。

冶炼端

• 海外冶炼供应恢复：尽管一季度受矿山影响，但供应增加趋势不改，全年预计新增约7.2万吨产量。
• 国内冶炼供应恢复：上半年国内因能耗政策导致部分冶炼厂停产，但随着限电政策逐步解除，下半年原料供应及成本制约将减弱，新增产能释放更为确定。

需求端

• 海外消费：全球主要消费国（如美国、日本、韩国）均面临缺芯问题，汽车及运输设备需求疲软，镀锌板生产尚未恢复至疫情前水平。
• 国内消费：上半年国内锌消费表现较好，但进入下半年，随着消费淡季到来及政策影响，消费增速放缓。

关键信息

供应恢复趋势

• 海外矿山：一季度供应扰动因素（如疫情、矿山事故、能耗政策）逐渐缓解，产量有望恢复。秘鲁、澳大利亚、印度等主要产区产量恢复趋势明显。
• 国内矿山：国产矿产量在二季度和三季度逐步回升，但四季度存在产量隐忧。整体增量有限，主要依赖海外供应。

冶炼供应释放

• 海外冶炼：冶炼厂虽受矿山影响，但供应增加趋势不改，全年预计新增约7.2万吨。
• 国内冶炼：能耗问题已缓解，原料供应及成本制约减弱，新增产能释放更为确定，预计下半年锌锭供应将显著增加。

需求端表现

• 海外消费：美国建筑市场尚可，但汽车及运输设备需求疲软；日本和韩国镀锌板及汽车消费有待恢复。
• 国内消费：上半年消费韧性较好，但下半年因消费淡季及政策影响，需求增速预计放缓。

策略及未来看法

• 短期走势：因去库及政策支撑，锌价表现偏强；但随着库存逐步累库，可能面临回调。
• 中期格局：矿冶供应逐步释放，全球消费仍待恢复，国内消费增速放缓，整体基本面偏空。
• 操作建议：在去库阶段可逢低吸纳，待累库后可逢高空。

平衡表（单位：万吨）

作者信息

• 黄舒婷：招商期货研究所有色金属研究员，专注铅锌产业链研究，具有期货从业资格（证书编号：F3074940）。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格（证书编号：Z0014969）。

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