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行业深度专题二：寻找场景复苏中的确定性和弹性

核心内容概述

本专题主要分析疫情后食品饮料板块的复苏顺序，基于消费场景的差异性，探讨不同场景对板块基本面的影响。通过拆分疫情中的消费场景，结合美日复苏节奏，总结出我国食品饮料行业复苏趋势及投资策略。

主要观点与关键信息

1. 基于场景，判断食品饮料板块复苏顺序

• 疫情解除初期，消费能力和意愿受限，约束条件放开是消费边际改善的重要驱动力。
• 刚需性强的场景具有较高确定性和弹性，如家庭宴会、商务宴请和团餐。
• 复苏弹性大的场景包括日常聚餐和休闲娱乐，但恢复节奏较慢。
• 建议投资策略为“先确定性后弹性”，优先布局复苏确定性高的区域性白酒及高端白酒，随后关注次高端和大众品中弹性较大的板块。

2. 拆分与复盘：疫情中的食品饮料消费场景

2.1 餐饮端

• 家庭宴会场景：刚需性强，疫情缓解后恢复迅速，婚宴场景具有代表性。

  • 82%的新人表示不会因疫情取消婚礼，婚宴花费逐年上升，CAGR为6.51%。
  • 婚宴用酒包括剑南春、古井贡酒、洋河、今世缘及茅台等。

• 商务宴请场景：消费意愿强烈，受疫情影响较小。

  • 高端白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）在疫情后快速恢复，全年动销恢复至2019年的60%。
  • 商务宴请恢复滞后于家庭宴请。

• 团餐场景：需求即时性强，回补弹性小。

  • 团餐市场在2020年仍保持2%增长，高于餐饮整体表现。
  • 团餐对应的板块包括餐饮供应链、速冻食品、预制菜等。

• 日常聚餐场景：疫情压制堂食需求，恢复节奏缓慢。

  • 疫情后堂食需求恢复慢于2020年，且消费水平未完全恢复。
  • 高线级城市恢复快于低线级城市，高收入人群消费韧性更强。

• 休闲娱乐场景：受疫情影响严重，回补弹性弱。

  • 社区卤制品店恢复较快，但火车站、机场等高势能门店恢复较慢。
  • 夜店啤酒恢复进度与区域封控情况相关。

2.2 居民端

• 居家场景：享受型消费受压制，必需型需求稳健。

  • 米面、方便食品、速冻食品是主要囤货品类。
  • 青年群体更关注方便性，中年群体更关注营养搭配。

• 送礼场景：疫情期间缺失，恢复弹性弱。

  • 送礼场景主要集中于节日、纪念日等，疫情后恢复较慢。
  • 随着通行恢复，送礼场景有望重启。

2.3 复盘总结

• 餐饮端受疫情影响大，但弹性强，婚宴、商务宴请和团餐最为刚需。
• 居民端整体需求稳健，部分品类如乳制品、肉制品需求稳定。
• 休闲娱乐场景恢复弹性较大，但受疫情和区域限制影响。

3. 他山之石：疫后美日复苏节奏

3.1 美国：消费需求稳中有升

• 经济刺激政策：三轮刺激计划共计4.8万亿美元，推动消费复苏。
• 婚宴场景：疫情后婚宴需求显著恢复，成为消费回补的重要部分。
• 居家场景：催生冷冻食品、即饮酒等新消费趋势。
• 高收入人群：消费意愿浓厚，中低收入人群受通胀压力影响消费萎靡。

3.2 日本：消费恢复弱

• 经济复苏缓慢：私人消费未恢复至疫情前水平，消费者信心不足。
• 通胀压力与日元疲软：阻碍消费复苏，部分品类如服装、电子消费品受抑明显。
• 冷冻食品：疫情推动其消费，家庭用冷冻食品首次超越C端。

3.3 鉴外知中

• 我国复苏趋势稳健，但节奏或慢于2020年。
• 2022年政策以宽信用、稳就业为主，效果显现较慢。
• 消费意愿较疫情前有所提升，但未出现明显报复性消费。

4. 投资策略与推荐标的

4.1 投资策略

• 按“先场景改善，后财富效应拉动”顺序布局。
• 优先配置区域性白酒、高端白酒、啤酒及大众品中高成长赛道。
• 疫情中壁垒强化的龙头企业具备较高弹性。

4.2 推荐标的

5. 风险提示

• 疫情恢复不及预期：可能导致消费场景再次缺失，影响相关板块业绩。
• 宏观经济波动：可能影响消费者消费意愿和消费水平，进而影响行业表现。

行业评级体系

• 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。

• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%。

• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

• 本报告由赵国防分析师撰写，具备证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于合法合规信息来源，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开资料，不保证信息完整性与准确性。
• 报告内容可能随时间变化，投资者应自行关注更新信息。

总结

本专题从消费场景出发，分析疫情对食品饮料板块的影响及复苏节奏，结合美日经验，提出我国食品饮料板块复苏趋势稳健但节奏较慢。投资策略建议按“先确定性后弹性”布局，重点配置区域性白酒、高端白酒、啤酒及高成长赛道。同时，提醒投资者关注疫情恢复不及预期及宏观经济波动等风险。