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行业深度专题二：寻找场景复苏中的确定性和弹性

核心内容概述

本专题围绕疫情后食品饮料板块的复苏节奏，分析消费场景对板块基本面的影响，并结合美日复苏经验，提出投资策略。文档指出，消费场景和财富效应交替影响食品饮料板块，疫情解除后，场景改善将优先于财富效应拉动，建议投资者顺次布局复苏标的，优先配置确定性强的消费场景和弹性高的品类。

主要观点

• 消费场景与财富效应的交替影响：疫情初期，财富效应压制消费意愿，而场景改善成为消费复苏的驱动力。刚需性强和边际改善明显的场景具有较高确定性和弹性。
• 疫情对消费场景的影响差异显著：不同场景受疫情影响程度不同，复苏节奏也存在差异。婚宴、商务宴请和团餐等场景恢复较快，而日常聚餐和休闲娱乐场景复苏较慢。
• 美日经验对比：美国消费复苏较快，高收入人群消费意愿浓厚；日本受通胀和消费信心不足影响，复苏较慢。我国复苏趋势稳健，但预计慢于2020年。
• 投资策略：建议优先布局区域酒、高端酒和次高端酒，以及场景复苏弹性大的啤酒和食品板块。同时，关注竞争壁垒强化的龙头企业。

关键信息

餐饮端

• 家庭宴会场景：刚需性强，疫情缓解后恢复迅速，婚宴为主要代表，2020年82%的新人表示不会取消婚礼。
• 商务宴请场景：消费意愿强烈，受疫情影响较小，高端白酒受益明显。
• 团餐场景：需求即时性高，恢复弹性弱，2020年仍保持2%增长，但疫后恢复速度慢于餐饮整体。
• 日常聚餐场景：受疫情影响较大，恢复节奏缓慢，2022年仍未完全恢复至疫情前水平。
• 休闲娱乐场景：对场景依赖性强，复苏弹性较大，但受区域封控影响恢复不一。

居民端

• 居家场景：享受型消费受压制，必需型需求稳健。米面、速冻食品、方便速食为囤货热门品类。
• 送礼场景：疫情中受损严重，恢复弹性弱，但随通行恢复有望重启。

疫后复苏趋势

• 复苏节奏：预计2022年复苏进度慢于2020年，行业将进入较慢的兑现阶段。
• 复苏主线：先场景改善，后财富效应拉动。建议优先配置具有确定性复苏的板块，如区域性白酒、高端白酒、啤酒、预制菜等。

推荐标的

投资策略

• 复苏顺序：先场景改善，后财富效应拉动。
• 优先布局：区域性白酒、高端白酒、啤酒、食品中竞争壁垒强化的龙头企业。
• 关注弹性：次高端白酒、休闲卤味、休闲零食等品类具备较高弹性。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：可能影响消费场景的恢复，进而影响相关板块业绩。
• 宏观经济波动：可能抑制消费者消费意愿，影响板块表现。

行业评级

• 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

风险评级

• A级：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
• B级：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。