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港股消费中期总结报告：寻找VUCA时代的确定性

核心内容概览

本报告分析了港股消费板块在VUCA（易变性、不确定性、复杂性、模糊性）时代的市场表现及未来展望，重点分析了运动鞋服、零售、美容及必选消费等行业。整体来看，消费复苏背景下，部分企业表现出强劲增长和盈利能力的改善，值得关注。

主要观点

• 运动鞋服行业：在渠道库存持续消化和需求修复的背景下，看好下半年的市场表现。李宁、安踏体育、特步国际和361度等品牌均实现了收入和利润的稳步增长，其中安踏体育的利润率表现尤为亮眼。
• 零售行业：名创优品作为性价比消费品牌，在国内和海外均实现增长，尤其是海外市场表现突出，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。
• 美容行业：美丽田园和复锐医疗科技在高端美容消费领域表现出较强的景气度和增长潜力，尤其在医美及能量源产品方面。
• 必选消费行业：华润啤酒和珍酒李渡在高端化趋势下实现量价齐升，业绩增长具备较强确定性，同样维持“买入”评级。

关键信息

重点公司及盈利预测

运动鞋服行业分析

李宁

• 收入：2023年上半年收入140.2亿元，同比增长13%。
• 净利润：归母净利润21.21亿元，同比下降3.1%。
• 毛利率：整体毛利率48.8%，同比下降1.2个百分点。
• 净利率：净利率15.1%，同比下降2.5个百分点。
• 库存：存货同比减少20.8%，平均存货周转天数下降21天。
• 表现：跑步品类表现亮眼，零售流水同比增长33%。

安踏体育

• 收入：2023年上半年主营业务收入296.5亿元，同比增长14.2%。
• 净利润：归母净利润47.5亿元，同比增长32.3%。
• 毛利率：整体毛利率63.3%，为历年最高水平，同比增长1.3个百分点。
• 净利率：净利率25.7%，同比增长3.4个百分点。
• 库存：存货同比下降20.8%，平均存货周转天数下降21天。
• 表现：Amer Sports收入增长显著，FILA和迪桑特等品牌表现亮眼，毛利率改善明显。

特步国际

• 收入：2023年上半年主营业务收入65.2亿元，同比增长14.8%。
• 净利润：归母净利润6.7亿元，同比增长12.8%。
• 毛利率：整体毛利率42.9%，同比增长0.9个百分点。
• 净利率：净利率10.2%，同比下降0.2个百分点。
• 表现：功能性产品贡献增加，新品牌运营改善，主品牌收入增长显著。

361度

• 收入：2023年上半年主营业务收入43.1亿元，同比增长18.0%。
• 净利润：归母净利润7.0亿元，同比增长27.7%。
• 毛利率：整体毛利率41.7%，同比增长0.2个百分点。
• 净利率：净利率16.3%，同比增长1.2个百分点。
• 表现：童装及线上业务增长亮眼，线下市场布局稳健，预计亚运会将推动专业运动产品销售。

申洲国际

• 收入：2023年上半年营收115.6亿元，同比下降14.9%。
• 净利润：归母净利润21.3亿元，同比下降10%。
• 毛利率：整体毛利率22.4%，同比下降0.2个百分点。
• 净利率：净利率18.4%，同比增长1.0个百分点。
• 表现：下游品牌库存去化顺利，订单及产能利用率逐步改善，预计后续毛利率将改善。

零售行业分析

名创优品

• 收入：FY2023实现营收114.7亿元，同比增长13.8%。
• 净利润：经调整净利润18.5亿元，同比增长155%。
• 毛利率：整体毛利率38.7%，同比增长8.3个百分点。
• 净利率：净利率15.4%，同比增长10.6个百分点。
• 表现：海外市场表现亮眼，产品结构优化带动GPM提升，公司持续扩张，预计未来三年收入和净利润保持增长。

美容行业分析

美丽田园医疗健康

• 收入：2023年上半年营业收入10.4亿元，同比增长41.2%。
• 净利润：归母净利润1.12亿元，同比增长639.47%。
• 毛利率：整体毛利率46.1%，同比增长3.3个百分点。
• 净利率：净利率11.7%，同比增长4.9个百分点。
• 表现：业务快速复苏，盈利能力大幅提升，门店扩张和同店销售增长显著。

复锐医疗科技

• 收入：2023年上半年收入1.716亿美元，同比下降1.7%。
• 净利润：归母净利润0.5亿元，同比增长10.0%。
• 毛利率：整体毛利率61.4%，同比增长4.3个百分点。
• 净利率：净利率10.9%，同比下降0.9个百分点。
• 表现：北美地区增长强劲，服务及其他项目收入增长显著，公司持续整合渠道。

必选消费行业分析

华润啤酒

• 收入：2023年上半年主营业务收入238.7亿元，同比增长14%。
• 净利润：归母净利润46.5亿元，同比增长22%。
• 毛利率：整体毛利率46.0%，同比增长3.8个百分点。
• 净利率：净利率19.5%，同比增长1.4个百分点。
• 表现：吨成本下降，啤酒业务量价齐升，次高端产品销量增长显著。

珍酒李渡

• 收入：2023年上半年营业总收入35.2亿元，同比增长15.0%。
• 净利润：归母净利润15.8亿元，同比增长202.1%。
• 毛利率：整体毛利率57.9%，同比增长2.3个百分点。
• 净利率：净利率22.8%，同比增长1.3个百分点。
• 表现：高端酒快速发展，产品结构优化，利润率改善显著。

投资建议

• 运动鞋服行业：李宁、安踏体育、特步国际和361度均具备低估值优势，推荐关注。
• 零售行业：名创优品作为性价比消费品牌，具备较强增长潜力，强烈推荐。
• 美容行业：美丽田园和复锐医疗科技在高端美容消费领域表现突出，值得关注。
• 必选消费行业：华润啤酒和珍酒李渡在高端化趋势下表现优异，推荐关注。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 消费者偏好变化风险
• 供应链风险
• 市场开拓及产品推广风险
• 公司业绩不达预期风险
• 港股估值体系与A股有所差异
• 其他不可预见风险