20260426-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_需要担忧资金吗_6页_510kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债券利率走势呈现“先下后上”的特征，曲线再度走陡。具体来看，长端利率（如10年和30年国债）先下行后回调，全周累计小幅下行0.2bps和0.3bps，而短端利率（如2年国债和1年AAA存单）相对平稳，累计下行5.4bps和2.5bps，分别降至 $1.24%$ 和 $1.45%$。整体来看，当前资金面依然宽松，但央行开始逐步回笼流动性，引发市场对资金宽松前景的担忧。

主要观点

• 资金面宽松持续：当前资金价格处于低位，隔夜资金价格在 $1.2% - 1.3%$，7天回购利率在 $1.3% - 1.4%$，均低于政策利率 $1.4%$，显示资金面宽松。
• 央行回笼为顺势操作：央行近期缩量续作MLF和买断式回购，净回笼流动性约6000亿元，但其行为更多是基于市场资金需求不足，而非主动收紧流动性。
• 资金价格与央行操作正相关：在资金价格显著低于政策利率时，央行倾向于减少资金投放，这与当前情况相符。
• 实体融资需求不足：经济转型过程中，新经济对融资需求低于传统经济，导致整体融资需求下降。同时，居民风险偏好降低，储蓄意愿上升，进一步加剧资金宽松。
• 银行存贷款增速差扩大：银行存款和央行投放合计资金来源增速提升，而贷款和债券配置增速放缓，导致银行资产缺口扩大，推动资金向非银市场融出。
• 银行负债成本下降：存款成本持续下行，而贷款利率调整有限，拉低资金价格水平，使得银行对低利率资金接受度提高。
• 长债更具性价比：当前10年与2年国债利差为52.1bps，30年与10年国债利差为48.7bps，均处于历史高位，长债相对更具吸引力。
• 长债利率仍有下行空间：预计10年国债利率将下行至 $1.70%$ 附近，30年国债有望降至 $2.1%$ 附近。
• 机构行为存在分歧：部分前期仓位较低的机构可能在短期调整后补仓加仓，进一步推动长债利率下行。

关键信息

• 资金价格走势：资金价格失去季节性波动，持续低位运行。
• 央行操作逻辑：央行回笼资金为顺势行为，非主动收紧。
• 经济转型影响：新经济对融资需求低于传统经济，居民储蓄意愿上升，导致银行资产缺口扩大。
• 银行成本结构变化：存款成本下降幅度大于贷款利率，拉低资金价格。
• 期限利差分析：当前期限利差处于高位，长债更具投资价值。
• 市场预期：10年国债有望下行至 $1.70%$，30年国债有望下行至 $2.1%$。
• 风险提示：包括外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期等。

图表说明

• 图表1：显示资金价格失去季节性波动，持续低位。
• 图表2：央行投放与资金价格对政策利率偏离呈正相关。
• 图表3：银行资金来源和资金运用增速对比，显示存贷款增速差扩大。
• 图表4：银行资产缺口与资金价格关系，体现资金宽松的机制。
• 图表5：利率下行更多体现在存款端，反映银行负债端成本下降。
• 图表6：期限利差处于高位，长债更具性价比。

结论

当前宽松的资金环境主要由实体融资需求不足、居民储蓄意愿上升、银行负债成本下降等因素共同驱动。尽管央行开始回笼流动性，但更多是顺势操作，而非主动收紧。因此，资金宽松状况预计短期内不会明显改变。在长债利率相对较高的情况下，期限利差仍处于历史高位，长债更具配置价值。机构行为分歧可能推动长债利率进一步下行，10年国债和30年国债仍有下行空间。需关注外部风险、货币政策变化及市场风险偏好恢复等潜在风险因素。