> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市分析总结 ## 核心内容 当前债市呈现小幅震荡调整态势，主要受多种因素影响。本周各期限利率小幅上行，10年和30年国债分别上行2.0bps和3.0bps至 $1.77\%$ 和 $2.25\%$，而1年AAA存单小幅下行0.5bps至 $1.44\%$。整体来看，短端利率继续下行，长端利率有所上升，但市场整体仍处于宽松状态。 ## 主要观点 - **债市震荡原因**：4月债市由短及长的走强行情后，当前市场处于震荡状态，主要受基本面稳定回升、对资金的担忧、股市可能走强等压力因素，以及银行资产缺口和资金宽松等支撑因素影响。 - **约束与支撑**： - **实质性约束**：目前对资金的担忧和基本面回升尚未形成实质性约束。 - **非实质性约束**：央行操作可能限制资金价格下限，但融资需求偏弱，资金仍保持宽松。 - **支撑因素**：资金宽松、银行负债成本下降、信用扩张尚未加速。 - **基本面与利率关系变化**：经济结构性变化导致名义增长与融资需求背离，社融对名义GDP的领先性减弱，因此基本面对利率的推升作用有限。 - **股市对债市的影响**：若股市持续走强，可能通过机构行为影响债市，但减仓冲击有限，且银行作为市场稳定器，仍具备增配能力。 - **资金价格趋势**：预计5月DR001在 $1.2\% - 1.3\%$ 运行，DR007在 $1.3\% - 1.4\%$ 运行，资金价格仍处于低位。 - **由短及长行情仍有空间**：由于曲线利差较大，长端利率仍有下行空间，预计10年国债有望下行至 $1.70\%$ 左右，30年国债有望下行至 $2.10\%$ 左右。 ## 关键信息 ### 利率变化 - 10年国债利率：$1.77\%$（上行2.0bps） - 30年国债利率：$2.25\%$（上行3.0bps） - 1年AAA存单利率：$1.44\%$（下行0.5bps） - 3年和5年AAA-二级资本债利率：均上行0.5bps ### 资金价格 - DR007：保持在 $1.3\%$ 附近 - DR001：预计在 $1.2\% - 1.3\%$ 运行 ### 基本面分析 - 经济持续企稳，但依赖新经济和外需，内需仍偏弱 - 服务业和建筑业PMI下行，显示内需不足 - 名义GDP回升与社融走势背离，反映融资需求有限 ### 市场支撑 - 融资需求不足，资金宽松 - 票据利率下降，显示信贷需求疲软 - 政府债券发行节奏缓慢，信用扩张未加速 - 银行负债成本下降，接受资金价格降低 ### 长端利率走势 - 10年与2年国债利差：48.9bps（历史较高水平） - 30年与10年国债利差：48.1bps（历史较高水平） - 曲线斜率陡峭，长端利率仍有下行空间 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险 ## 图表目录 | 图表编号 | 图表标题 | |----------|----------------------------------| | 图表1 | 资金价格继续保持低位 | | 图表2 | 近年社融与名义增长走势背离 | | 图表3 | 基金平均久期水平并不高（季度数据）| | 图表4 | 5月债券发行压力温和 | | 图表5 | 银行负债成本继续下行 | | 图表6 | 曲线斜率依然陡峭 | ## 分析师信息 - **分析师**：杨业伟 - **执业证书编号**：S0680520050001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期: 存单大幅净偿还——流动性和机构》 2025-11-22 2. 《固定收益点评: 收入暂无虞, 支出将加速——10月财政数据点评》 2025-11-18 3. 《固定收益专题: 如何理解央行利率比价》 2025-11-17