> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组研究报告总结 ## 核心内容 本报告主要分析近期债券市场资金面宽松的原因及后续走势，同时对政府债发行情况进行了跟踪。报告指出，当前资金面宽松具有“自发式”特征，且可能持续一段时间，但未来两个月存在波动风险。 ## 主要观点 ### 1. 资金宽松的驱动因素 - **央行流动性投放**：1-2月央行中长期流动性投放充足，为资金宽松奠定了基础。 - **外部资金回流**：资本回流增强，净结汇率明显回升，进一步补充流动性。 - **存强贷弱与信用扩张放缓**：年初以来存款增长较快，信贷投放较弱，导致资金需求有限，供需缺口扩大。 ### 2. 资金宽松的延续性分析 - **资金需求修复不足**：4月以来基本面数据仍处于回落阶段，经济动能偏弱，实体融资需求短期内难以明显改善，预计二季度社融增速维持在 $8\%$ 左右。 - **供给压力回升**：5-6月政府债净融资规模预计达2.35-2.77万亿，可能对资金面预期造成扰动。 - **央行态度**：央行通过缩量续作等方式回收中长期流动性，显示出对资金价格的下限管理。其操作方式正在向“外汇占款+OMO”模式回归，可能削弱对资金利率的主导性，并增加波动率。 ### 3. 债市走势与策略思考 - **曲线陡峭化**：本周不同期限债券收益率走势分化，中短端下行，长端及超长端先下后上，曲线总体陡峭化。 - **交易拥挤度上升**：微观交易情绪指数处于高位，市场交易情绪较为集中，行情延续性存在不确定性。 - **策略建议**：当前长债行情主要由资金超预期宽松驱动，3M Shibor仍在探底，主逻辑未被破坏。但需警惕后续资金价格波动，可能引发市场预期修正。 ## 关键信息 ### 4月资金面情况 - **资金价格下行**：DR001、DR007、DR014运行中枢较上周分别下行1bp、2bp、1bp至 $1.22\%$ 、 $1.33\%$ 、 $1.35\%$。 - **逆回购余额低位**：央行逆回购余额降至极低水平，资金利率仍能快速下行，印证了“自发式”宽松状态。 - **中长期流动性投放**：3月以来央行连续回笼中长期流动性，MLF出现净回笼，显示对资金价格的管理意图。 ### 4月政府债发行情况 - **国债发行完成**：4月国债发行计划全部完成，合计发行规模为1.38万亿，净融资5394亿，高于去年同期。 - **地方债发行进度**：4月地方债实际发行进度为 $78\%$，部分省份超额完成计划。 - **地方债发行期限缩短**：本周地方债加权平均发行期限为11年，较上周下降4年，较去年同期下降6年。 - **地方债发行利差收窄**：本周地方债发行利差加权平均值为-6bp，较上周收窄2bp；今年以来地方债发行利差为-2bp，高于去年同期。 ## 风险提示 - **地缘冲突与油价波动**：可能对全球通胀、大类资产表现及国内债券市场造成影响。 - **货币政策节奏**：央行对资金利率的引导和流动性投放节奏对市场影响较大。 ## 研究团队信息 - **分析师**： - 尹睿哲（执业S1130525030009）：yinruizhe@gjzq.com.cn - 刘冬（执业S1130525030008）：liu_dong@gjzq.com.cn - 魏雪（执业S1130525030011）：wei_xue@gjzq.com.cn ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附加信息 - **小程序**：国金证券研究服务 - **公众号**：国金证券研究