> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市普遍有所调整，其中短债和信用债调整更为明显。资金价格上行是市场调整的主要原因，R001 和 R007 均回到 1.4% 附近，带动短债和信用债利率明显上升。具体来看，1 年 AAA 存单累计上行 5.0bps 至 1.50%，3 年和 5 年 AAA-二级资本债分别累计上行 8.4bps 和 5.2bps 至 1.77% 和 1.94%。长债调整幅度相对有限，10 年和 30 年国债分别小幅上行 2.2bps 和 1.7bps 至 1.74% 和 2.22%。 ## 主要观点 - **资金面波动影响市场**：近期资金价格明显上行，隔夜利率升至年内高位，对短债和整体债市形成压力。预计端午节前和季末资金需求将上升，资金价格可能继续维持高位。 - **资金供需趋势未变**：尽管资金面短期承压，但整体融资需求偏弱，政府债券发行节奏放缓，显示资金供需格局并未发生根本性变化。 - **居民储蓄结构变化**：随着存款利率下调，居民储蓄更多地转移到理财、货基、债基、保险等非银金融资产领域，这些产品仍以固定收益资产为主要投资方向，最终流入债市。 - **央行流动性管理加强**：央行本周净投放8858亿元，高于过去几年同期水平，显示其对稳定资金状况的重视。预计季末资金冲击来临前，央行将继续加大资金投放力度。 - **广谱利率下行趋势**：金融机构负债成本持续下行，特别是存款利率的下降，进一步推动资金价格中枢下行，为利率进一步下行提供空间。 - **市场交易结构优化**：非银机构在二季度明显加仓，导致市场稳定性下降。近期调整可能促使非银被动减仓，银行和保险等配置型机构承接，改善市场交易结构，使市场更为健康。 - **利率下行趋势不变**：基本面、资金宽松以及广谱利率下降共同支撑利率下行趋势，预计季末前后利率将进入新一轮下行周期。 - **长债更具性价比**：当前收益率曲线较为陡峭，长债更具投资价值，预计10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 ## 关键信息 - **资金价格波动**：R001 和 R007 回到 1.4% 附近，带动短债和信用债调整。 - **债券收益率变化**：1年AAA存单上行至1.50%，10年国债上行至1.74%，30年国债上行至2.22%。 - **资金面压力**：端午节前和季末资金需求上升，资金价格可能继续上行。 - **央行流动性操作**：本周央行净投放8858亿元，高于往年同期水平，且等量续作到期回购，显示流动性稳定意图。 - **居民储蓄转移**：居民存款减少，但更多流入非银金融资产，最终仍支持债市。 - **非银机构加仓**：二季度非银机构（如基金、年金、券商）加仓明显，导致市场稳定性下降。 - **利率下行预期**：基本面、资金宽松及广谱利率下降支撑利率下行趋势，预计季末前后利率将进入新一轮下行周期。 - **长债优势**：收益率曲线陡峭，长债更具性价比，3季度10年国债有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟 - **执业证书编号**：S0680520050001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：资金有底，或也有顶——流动性和机构行为跟踪》 2026-06-13 2. 《固定收益点评：存贷款增速差继续拉大，缺资产持续》 2026-06-13 3. 《固定收益点评：PPI 环比高点或已过》 2026-06-10 ## 图表目录 - 图表1：季末之前资金价格往往会季节性上行 - 图表2：政府债券发行节奏有所放缓 - 图表3：居民金融资产整体增速高于社融增速 - 图表4：政府债券发行节奏有所放缓 - 图表5：本周央行增加投放 - 图表6：金融机构负债成本继续下行