> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容概述 2026年4月债市整体偏强，长端利率下行，但期限利差仍维持高位，信用利差保持低位。5月债市面临资金面和基本面的双重影响，需关注流动性变化及信用利差的调整。 --- ## 主要观点 ### 1. 债市表现 - **4月债市偏强**：10年和30年国债利率分别累计下降7.0bps和13.4bps，降至 $1.75\%$ 和 $2.22\%$。 - **期限利差高位运行**：截至4月30日，30年与1年国债利差高达105.6bps，3年以上各期限利差均处于2023年以来的 $80\%$ 分位数以上。 - **信用利差持续压缩**：除3年、5年二级资本永续债外，其余各期限信用债与同期限国开债利差基本处于2023年以来 $20\%$ 分位数左右或以内。 ### 2. 基本面分化 - **工业较强，服务业和建筑业偏弱**：制造业PMI保持在荣枯线以上，但服务业和建筑业PMI均回落至荣枯线以下，显示需求尚未全面回暖。 - **新旧经济K型分化**：信息传输、软件和信息技术服务业等新经济行业产出增速高于整体服务业，而电子计算机通信、有色能源等受益于AI发展的行业利润增速提升，其他行业利润仍为负。 ### 3. 债券供需 - **政府债供给温和**：5月国债发行13935亿元，地方债发行7980亿元，合计21915亿元，基本持平于4月。 - **信贷偏弱**：3月贷款增速降至 $5.7\%$，显示资金需求有限。 - **居民储蓄意愿高**：3月存款增速保持 $8.6\%$ 的高位，银行资产缺口较大，导致资金宽松。 ### 4. 流动性分析 - **央行流动性管理**：近期通过买断式回购和MLF回笼流动性，但主要目的是约束利率下限，而非推升资金价格。 - **DR001接近政策利率下限**：4月以来DR001持续迫近 $1.2\%$，显示资金面宽松。 ### 5. 债市趋势预测 - **流动性仍宽松**：预计5月资金面维持宽松，短端利率维持低位波动，长端利率在调整后性价比提升。 - **利率债配置建议**：建议选择长端利率债，若信用利差回归2021年以来均值，10年国债有望下行至 $1.7\%$，30年国债有望下行至 $2.1\%$。 - **信用债配置策略**：可根据信用利差水平进行配置。 --- ## 关键信息 - **资金宽松原因**：实体融资需求不足，居民储蓄意愿高，导致银行资产缺口大。 - **政策影响**：央行通过流动性工具控制利率下限，而非推升资金价格。 - **市场预期**：若后续资金来源继续高增长，贷款需求不足，资金宽松或持续。 - **债市策略**：由短及长行情或延续，利率债建议关注长端，信用债可根据利差水平配置。 --- ## 风险提示 - **基本面修复超预期**：可能影响债市走势。 - **货币政策超预期**：可能改变资金面状况。 - **风险偏好恢复超预期**：可能推升市场对长债的需求。 --- ## 图表目录摘要 - **图表1**：10年与30年国债利率走势 - **图表2**：各类信用利差水平及历史分位数 - **图表3**：服务业、建筑业PMI仍低于荣枯线 - **图表4**：服务业中新经济产出增速高于旧经济 - **图表5**：企业盈利走势分化 - **图表6**：5月政府债供给压力较温和 - **图表7**：存贷款增速差不断拉大 - **图表8**：DR001迫近政策利率下限 - **图表9**：银行资金来源和资产配置增速 - **图表10**：银行资产缺口和资金价格关系 - **图表11**：期限利差、信用利差走势 --- ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001） - **研究助理**：义艺（执业证书编号：S0680125090017） --- ## 相关研究 1. 《固定收益专题: 低利率与准则切换下保险配债行为新变化》 2026-05-07 2. 《固定收益定期: 猪价底部企稳——基本面高频数据跟踪》 2026-05-06 3. 《固定收益定期：如何看待央行持续缩量续作》 2026-05-06