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固定收益定期总结

核心内容概述

2026年4月债市整体偏强，长端利率下行，但期限利差仍维持高位，信用利差保持低位。5月债市面临资金面和基本面的双重影响，需关注流动性变化及信用利差的调整。

主要观点

1. 债市表现

• 4月债市偏强：10年和30年国债利率分别累计下降7.0bps和13.4bps，降至 $1.75%$ 和 $2.22%$。
• 期限利差高位运行：截至4月30日，30年与1年国债利差高达105.6bps，3年以上各期限利差均处于2023年以来的 $80%$ 分位数以上。
• 信用利差持续压缩：除3年、5年二级资本永续债外，其余各期限信用债与同期限国开债利差基本处于2023年以来 $20%$ 分位数左右或以内。

2. 基本面分化

• 工业较强，服务业和建筑业偏弱：制造业PMI保持在荣枯线以上，但服务业和建筑业PMI均回落至荣枯线以下，显示需求尚未全面回暖。
• 新旧经济K型分化：信息传输、软件和信息技术服务业等新经济行业产出增速高于整体服务业，而电子计算机通信、有色能源等受益于AI发展的行业利润增速提升，其他行业利润仍为负。

3. 债券供需

• 政府债供给温和：5月国债发行13935亿元，地方债发行7980亿元，合计21915亿元，基本持平于4月。
• 信贷偏弱：3月贷款增速降至 $5.7%$，显示资金需求有限。
• 居民储蓄意愿高：3月存款增速保持 $8.6%$ 的高位，银行资产缺口较大，导致资金宽松。

4. 流动性分析

• 央行流动性管理：近期通过买断式回购和MLF回笼流动性，但主要目的是约束利率下限，而非推升资金价格。
• DR001接近政策利率下限：4月以来DR001持续迫近 $1.2%$，显示资金面宽松。

5. 债市趋势预测

• 流动性仍宽松：预计5月资金面维持宽松，短端利率维持低位波动，长端利率在调整后性价比提升。
• 利率债配置建议：建议选择长端利率债，若信用利差回归2021年以来均值，10年国债有望下行至 $1.7%$，30年国债有望下行至 $2.1%$。
• 信用债配置策略：可根据信用利差水平进行配置。

关键信息

• 资金宽松原因：实体融资需求不足，居民储蓄意愿高，导致银行资产缺口大。
• 政策影响：央行通过流动性工具控制利率下限，而非推升资金价格。
• 市场预期：若后续资金来源继续高增长，贷款需求不足，资金宽松或持续。
• 债市策略：由短及长行情或延续，利率债建议关注长端，信用债可根据利差水平配置。

风险提示

• 基本面修复超预期：可能影响债市走势。
• 货币政策超预期：可能改变资金面状况。
• 风险偏好恢复超预期：可能推升市场对长债的需求。

图表目录摘要

• 图表1：10年与30年国债利率走势
• 图表2：各类信用利差水平及历史分位数
• 图表3：服务业、建筑业PMI仍低于荣枯线
• 图表4：服务业中新经济产出增速高于旧经济
• 图表5：企业盈利走势分化
• 图表6：5月政府债供给压力较温和
• 图表7：存贷款增速差不断拉大
• 图表8：DR001迫近政策利率下限
• 图表9：银行资金来源和资产配置增速
• 图表10：银行资产缺口和资金价格关系
• 图表11：期限利差、信用利差走势

作者信息

• 分析师：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001）
• 研究助理：义艺（执业证书编号：S0680125090017）

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