20210328-东吴证券-三花智控-002050.SZ-2020年报及2021年一季度业绩预告点评_新能源汽车厚积薄发_Q1高增明显提速_7页_733kb

三花智控2020年报及2021年一季度业绩预告总结

核心内容概述

三花智控发布2020年报及2021年一季度业绩预告，整体表现稳健，业绩符合预期，同时Q1业绩预告超出市场预期，显示出公司在新能源汽车和传统汽车领域的强劲增长态势。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入121.1亿元，同比增长7.3%；归母净利润14.62亿元，同比增长2.9%。2021年Q1预计盈利3.17-3.80亿元，同比增长50%-80%，超市场一致预期。
• 新能源汽车业务：2020年H2新能源汽车市场明显提速，核心客户如北美大客户、沃尔沃、蔚来等销量增长显著。公司预计2021年全年收入将翻番以上，主要得益于新能源汽车排产旺盛、高ASP车型占比提升以及热泵空调应用增加。
• 传统车业务：2020年H2燃油车市场走出疫情阴霾，公司汽零板块收入增长明显，尽管毛利率略有下降，但净利率降幅较大，主要由于海运费用、研发人员增加及汇兑损益等影响，实际盈利水平保持稳定。
• 制冷业务：2020年H2国内空调销售恢复，制冷业务收入基本持平，但下半年增速明显提升。新能效标准实施后，电子膨胀阀渗透率有望进一步提升，同时亚威科业务实现扭亏。
• 财务预测调整：基于Q1业绩预告超出预期，公司将2021-2022年归母净利润由20.2亿/24.3亿上修至20.6亿/25.3亿。预计2021-2023年归母净利润分别为20.6亿、25.3亿、30.7亿，同比分别增长40.6%、23.2%、21.2%。
• 估值与投资评级：当前PE为37倍，对应2021年目标价28.5元，PE为50倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标

营收与利润增长情况

• 2020年全年营收增长7.3%，利润增长2.9%。
• 2020年Q4营收增长31.87%，净利润增长1.37%，但环比下降17.57%。
• 2021年Q1预计盈利增长50%-80%，超出市场预期。

业务板块表现

• 新能源汽车业务：全年收入15.06亿元，同比增长105.9%；Q2销售9.65亿元，同比增长139%。
• 传统车业务：全年收入增长4.7%，下半年明显恢复。
• 制冷业务：全年收入96.4亿元，基本持平，但下半年增速明显提升。
• 亚威科业务：2020年成功实现扭亏。

现金流与资产负债情况

• 2020年经营活动现金流净流入20.87亿元，同比增长9.85%。
• 2020年费用同比增长27.14%，期间费用率上升1.5个百分点至16.63%。
• 2020年期末应收账款23.56亿元，存货23.08亿元，流动负债增长明显。

风险提示

• 宏观经济下行
• 投资不及预期

投资建议

维持“买入”评级，目标价为28.5元，对应2021年PE为50倍。