20181009-申万宏源-格力电器-000651.SZ-2018年三季报点评_如何理解格力三季报业绩超预期__5页_659kb
报告摘要
格力电器2018年三季报业绩点评总结
核心内容
本报告主要分析格力电器2018年三季报业绩超预期的原因，并对公司的财务状况、市场表现及未来发展趋势进行评估。报告指出，格力电器三季度业绩表现优于市场预期，同时分析了行业背景、渠道库存情况及公司盈利预测，认为公司未来业绩增长具备确定性。
主要观点
- 业绩超预期：格力电器2018年前三季度营收同比增长33%，归母净利润同比增长33%；第三季度营收同比增长36%，归母净利润同比增长29%，超出市场预期。
- 预收账款与收入预测：公司三季度预收账款占下一冷年收入比重约为15%，根据历史数据推算，2018冷年收入目标约为1880亿元，解释了业绩超预期的来源。
- 渠道库存分析：目前空调渠道库存处于历史高位，但库存销量比仍低于2015年峰值，风险可控。随着库存逐步去化，有利于2019年冷年市场的平稳发展。
- 盈利能力提升：公司毛销差持续改善，预计全年净利率将提高至15%，利润增速维持在34%左右。
- 投资评级：维持“买入”投资评级，认为当前市场估值已反映悲观预期，未来增长潜力较大。
关键信息
市场数据（2018年10月08日）
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 37.93 |
| 一年内最高/最低（元） | 58.7 / 35.6 |
| 市净率 | 2.9 |
| 流通A股市值（百万元） | 226,435 |
| 上证指数 / 深证成指 | 2716.51 / 8057.83 |
基础数据（2018年06月30日）
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 13.02 |
| 资产负债率 | 63.64% |
| 总股本 / 流通A股（百万） | 6016 / 5970 |
| 流通B股 / H股（百万） | - / - |
财务数据及盈利预测（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018H1 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 148,286 | 90,976 | 200,009 | 244,011 | 294,585 |
| 营业收入同比增长率(yoy) | 36.92% | 31.50% | 33.30% | 22.00% | 20.70% |
| 净利润 | 22,402 | 15,421 | 22,509 | 27,782 | 33,720 |
| 净利润同比增长率(yoy) | 45.27% | 23.40% | 21.40% | 15.20% | |
| 每股收益(元) | 3.72 | 4.60 | 5.58 | 6.43 | |
| 毛利率(%) | 32.86% | 33.40% | 33.30% | 33.30% | |
| ROE(%) | 34.15% | 29.70% | 26.50% | 23.40% |
附录：预收账款与冷年收入关系
| 冷年 | 去年Q4预收账款（亿元） | 今年Q1预收账款（亿元） | 今年Q2预收账款（亿元） | 今年Q3预收账款（亿元） | 冷年营收（亿元） | 预收账款占比（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2014冷年 | 308.17 | 246.67 | 331.99 | 405.44 | 1292 | 16.1% |
| 2015冷年 | 393.40 | 245.04 | 256.07 | 314.12 | 1209 | 13.4% |
| 2016冷年 | 162.22 | 246.41 | 245.42 | 332.46 | 987 | 15.5% |
| 2017冷年 | 258.74 | 296.82 | 395.03 | 416.90 | 1367 | 8.6% |
| 2018冷年 | 374.12 | 395.62 | 514.15 | 585.24 | 1869 | 15.1% |
渠道库存与销售情况
- 渠道库存水平：截至7月底，渠道库存为3279万台，工业库存为858万台，合计4142万台，处于相对高位，但仍低于2015年峰值。
- 库存销量比：目前库存占全年销量比重约一半，相比2015年库存销量比0.85仍较低，风险可控。
- 库存去化趋势：8月出货端增速低于零售端，表明渠道库存开始逐步去化，利好2019年冷年市场发展，预计全年空调内销增速在8% - 10%区间。
投资评级说明
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入（Buy） | 相对强于市场表现20%以上 |
| 增持（Outperform） | 相对强于市场表现5%~20% |
| 中性（Neutral） | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持（Underperform） | 相对弱于市场表现5%以下 |
报告采用沪深300指数作为基准，维持“买入”投资评级，认为当前估值已反映悲观预期，未来增长空间较大。
法律声明
本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自主决策并承担相应风险。未经授权，不得复制、转载或分发本报告内容。
信息披露
- 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
- 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
- 联系人：
- 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao1@swhysc.com
- 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan4@swhysc.com
- 深圳：谢文霓，电话：021-23297211，邮箱：xiewenni@swhysc.com
- 综合：朱芳，电话：021-23297233，邮箱：zhufang2@swhysc.com
总结
格力电器2018年三季报业绩表现超预期，主要得益于预收账款与收入预测的匹配关系，以及行业整体销售趋势的改善。尽管渠道库存处于高位，但库存销量比仍处于可控范围，有利于未来市场发展。公司盈利能力稳步提升，预计全年净利率将提高至15%，利润增速维持在34%左右。报告维持“买入”投资评级，认为当前估值已反映悲观预期，未来增长潜力较大。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
