20181101-申万宏源-格力电器-000651.SZ-2018年三季报点评_业绩确定性最强_新冷年预收款下降_5页_856kb

格力电器2018年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对格力电器（000651）2018年三季报进行分析，并给出“买入”投资评级。报告指出，格力电器前三季度业绩增长符合预期，收入和净利润均实现显著提升，但部分财务指标如预收账款出现下滑，显示出行业终端需求疲软。同时，报告对未来的盈利预测进行了调整，认为公司具备较强的盈利能力和市场地位，估值已反映悲观预期。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现1486.99亿元，同比增长34.11%。
• 归母净利润：实现211.18亿元，同比增长36.59%，对应EPS为3.51元/股。
• 第三季度表现：营业收入577.23亿元，同比增长38.46%；归母净利润83.12亿元，同比增长38.35%，符合前期业绩预告。

2. 收入增长驱动因素

• 量价齐增：销量同比增长10%，出口销量增长16%，合计销量增长12%。其中，第三季度销量增长2.54%，优于行业下滑8.74%。
• 渠道结构变化：电商渠道收入预计同比翻番，占比约15%；内销出货量增速高于线下终端零售增速，反映出线上渠道的快速增长。
• 行业环境：8-9月空调行业终端销量下滑，经销商现金流紧张，但格力业绩增长反映真实情况。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：前三季度毛利率为30.15%，同比下降1.22个百分点，但销售费用率下降2个百分点，带动毛销差提升0.78个百分点至21.56%。
• 净利率：净利率同比提升0.28个百分点至14.28%。
• 费用结构：管理费用率上升1个百分点，主要由于职工薪酬和物耗折旧增加；财务费用率因汇兑损益下降0.22个百分点。

4. 财务状况

• 预收账款：前三季度预收账款135亿元，同比下滑52%。
• 现金流：经营性现金流+应收票据同比增长66.5%，反映公司运营能力较强。
• 现金储备：类现金资产（货币资金+其他流动资产+应收票据）达1705亿元，显示公司资金实力雄厚。
• 资产负债率：为64.43%，表明公司杠杆水平适中。

5. 盈利预测与估值

• 2018年净利润：上调至290亿元，同比增长29.60%。
• 2019-2020年净利润：分别下调至318亿元和350亿元，同比增长9.60%和10.00%。
• EPS预测：2018年为4.82元/股，2019年为5.29元/股，2020年为5.81元/股。
• 市盈率：2018年动态市盈率8倍，2019和2020年为7倍，估值已反映悲观预期。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：38.06元（2018年10月31日）
• 一年内最高/最低价：58.7元/35.6元
• 市净率：2.6
• 流通A股市值：227211百万元
• 上证指数/深证成指：2602.78/7482.83

2. 基础数据

• 每股净资产：14.41元
• 资产负债率：64.43%
• 总股本/流通A股：6016百万股/5970百万股
• 流通B股/H股：无数据

3. 财务数据及盈利预测

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 逻辑支撑：格力电器业绩增长确定性强，盈利能力和现金流表现良好，估值已反映悲观预期，具备长期投资价值。

附注信息

证券分析师

• 周海晨：A0230511040036，zhouhc@swsresearch.com
• 刘正：A0230518100001，liuzheng@swsresearch.com

联系人

• 史晋星：shijx@swsresearch.com

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

基准指数

• 沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，本报告不构成投资建议。

图表说明

• 图1：格力电器2012年以来毛销差和净利率稳步提升
• 图2：格力电器2016年8月以来补库存持续
• 图3：应收账款同比上升37.18%
• 图4：预收账款同比下降52.02%
• 图5：经营性现金流+应收票据同比增长66.5%
• 图6：现金及其等价物同比增长3.34%

机构联系方式

• 上海：陈陶，021-23297221，18930809221，chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹，010-66500610，18930809610，lidan@swsresearch.com
• 深圳：胡洁云，021-23297247，13916685683，hujy@swsresearch.com

信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，公司隶属于申万宏源证券有限公司。
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