20180831-申万宏源-格力电器-000651.SZ-2018年中报点评_空调收入拉动高增长_中报业绩增速符合预期_3页_617kb

格力电器（000651）2018年中报点评总结

核心内容

本报告为格力电器2018年中报的点评，主要分析其业绩表现、业务发展及未来展望，维持“买入”投资评级。报告指出，格力电器上半年业绩符合预期，空调业务带动收入高增长，同时公司分红政策积极，增强了市场信心。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现909.76亿元，同比增长31.50%。
• 归母净利润：实现128.06亿元，同比增长35.48%，对应EPS为2.13元/股。
• 第二季度业绩：营收509.51亿元，同比增长30.14%；归母净利润72.25亿元，同比增长32.85%。
• 盈利预测：维持2018-2020年EPS预测为4.60元、5.58元和6.43元，对应动态市盈率分别为9倍、7倍和6倍。

2. 业务增长

• 空调业务：上半年销量同比增长17%，量价齐升推动收入增长。预计内销增速45%，外销增速20%。
• 电商渠道：收入同比翻番，线上销额市占率和销量市占率分别提升至18.14%和22.78%。
• 生活电器：收入同比增长56%，显示公司多元化战略成效显著。
• 智能装备：短期收入下滑63%，但进入上游空调芯片领域，对掌握变频技术具有战略意义。

3. 财务指标

• 毛利率：上半年毛利率为30%，同比下滑1.91个百分点，但毛销差（毛利率-销售费用率）提升1.6个百分点至21.2%。
• 费用率：期间费用率同比下降2.7个百分点，归母净利率同比改善0.41个百分点至14.08%。
• 预收款项：同比下降67%，或与经销商资金支持及新冷年尚未开盘有关。
• ROE：上半年ROE为16.4%，预计全年将维持在15%左右。

4. 投资价值

• 分红政策：公司发布中期分红预案，每10股派发6元现金红利，合计36.09亿元，股息率1.48%。
• 市盈率与市净率：当前市盈率为9倍，市净率为3.1倍，显示公司估值合理。
• 未来展望：随着原材料价格稳定及人民币贬值，毛利率有望改善，全年净利率预计维持在15%左右。

关键信息

• 市场数据：2018年8月30日收盘价为40.6元，一年内最高为58.7元，最低为36.42元；流通A股市值为242375百万元。
• 基础数据：2018年6月30日每股净资产为13.02元，资产负债率为63.64%。
• 财务预测：
  • 2018年全年营业收入预计为200,009百万元，净利润预计为22,509百万元。
  • 2019年营业收入预计为244,011百万元，净利润预计为27,782百万元。
  • 2020年营业收入预计为294,585百万元，净利润预计为38,851百万元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。

总结

格力电器在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，空调业务作为主要增长引擎，推动公司收入与利润双增长。公司通过提升产品均价和优化费用结构，有效改善了毛销差和净利率。同时，其多元化战略在智能家电和集成电路等新兴领域取得进展，为未来增长奠定基础。尽管部分业务如智能装备短期表现承压，但公司整体投资价值仍被看好，维持“买入”评级。