20150310-兴业证券-世龙实业-002748.SZ-精细化工细分领域特色企业_17页_728kb

世龙实业证券研究报告总结

核心内容

世龙实业是一家位于江西省景德镇市的综合性化工企业，专注于精细化工产品的生产与销售，主要产品包括AC发泡剂、氯化亚砜、烧碱等。公司是国内第二大的AC发泡剂和氯化亚砜生产商，具有较高的国内市场占有率和一定的品牌知名度。

主要观点

• 行业地位：世龙实业在AC发泡剂和氯化亚砜领域处于领先地位，是行业内的主要企业之一。
• 产品结构：公司主要产品包括AC发泡剂、氯化亚砜和烧碱，其中AC发泡剂是公司最大的业务板块，占销售总收入的65.91%。
• 技术优势：公司拥有11项发明专利，掌握改良型AC发泡剂和二氧化硫全循环法生产高纯度氯化亚砜的技术，技术处于国内先进水平。
• 循环经济：公司形成了以氯碱为基础，AC发泡剂和氯化亚砜为下游产品的循环经济产业链，有效降低生产成本并提高抗风险能力。
• 募投项目：公司拟发行新股3000万股，用于扩大AC发泡剂和氯化亚砜产能，预计2015年AC发泡剂产能将增至8万吨/年，氯化亚砜产能增至5万吨/年。
• 盈利预测：公司2015-2017年的全面摊薄每股收益分别为0.80、0.89和0.98元，对应合理市值为16.3-21.1亿元。
• 风险提示：原材料价格波动和下游需求疲弱是主要风险因素。

关键信息

公司基本情况

• 成立于2003年，2008年改制为江西世龙实业股份有限公司。
• 主要产品包括AC发泡剂、氯化亚砜、烧碱等。
• 公司没有实际控制人，控股股东为江西大龙实业有限公司，持股比例为50.06%。

业务情况

• AC发泡剂：2014年销量5.80万吨，收入69,067.07万元，毛利率17.11%，是公司主要利润来源。
• 氯化亚砜：2014年销量3.28万吨，收入8,856.67万元，毛利率37.43%，盈利恢复性增长。
• 烧碱：2014年销量8.46万吨，收入14,899.33万元，毛利率38.47%，作为AC发泡剂的原料，外售比例约40%。

募投项目

• 项目包括：年产5万吨AC发泡剂及其配套设施技改项目、年产5万吨氯化亚砜技改扩建工程项目、偿还银行贷款和补充流动资金。
• 投资总额48,827.60万元，其中募集资金40,428.60万元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.80、0.89和0.98元。
• 估值：基于行业平均估值和公司竞争优势，给予2015年17-22倍PE的估值水平，对应合理市值为16.3-21.1亿元。

风险提示

• 原材料价格波动：烧碱、尿素、氯气等原材料价格波动可能影响公司成本和盈利能力。
• 下游需求疲弱：AC发泡剂和氯化亚砜是公司主要利润来源，下游需求疲软将对业绩产生较大影响。

公司竞争优势

循环经济优势

• 公司通过氯碱装置为AC发泡剂提供主要原料，同时利用制碱过程中的副产品制造氯化亚砜，实现资源的高效利用。
• 通过生产工艺改进和研发，公司实现了节能减排和清洁生产，提升了资源综合利用能力。

规模优势

• 公司是国内第二大的AC发泡剂和氯化亚砜生产商，2013年AC发泡剂市场占有率23.54%。
• 规模扩大有助于节约成本，发挥规模经济优势，巩固行业领先地位。

技术优势

• 拥有11项发明专利，是江西省工信委认定的省级技术中心。
• 掌握改良型AC发泡剂和二氧化硫全循环法生产高纯度氯化亚砜的自主技术。

物流与区位优势

• 公司地处江西省东北部交通枢纽，具备良好的物流条件。
• 公路和铁路网络完善，便于产品运输至目标市场。

财务数据

主要财务指标

• 营业收入：2014年为1048百万元，预计2015-2017年分别增长4.5%、7.1%和5.2%。
• 净利润：2014年为82百万元，预计2015-2017年分别增长16.6%、11.8%和9.3%。
• 毛利率：2014年为18.0%，预计2015-2017年将逐步提升至19.6%。
• 净利润率：2014年为7.8%，预计2015-2017年将提升至9.5%。
• 净资产收益率：2014年为15.7%，预计2015-2017年将略有下降至13.6%。
• 每股收益：2014年为0.68元，预计2015-2017年分别为0.80、0.89和0.98元。
• 每股经营现金流：2014年为0.84元，预计2015-2017年将提升至1.34元。

财务比率

• 资产负债率：2014年为39.9%，预计2015-2017年将逐步下降至30.7%。
• 流动比率：2014年为0.82，预计2015-2017年将逐步改善至1.27。
• 速动比率：2014年为0.68，预计2015-2017年将逐步改善至1.12。
• 资产周转率：2014年为1.21，预计2015-2017年将逐步下降至1.03。
• 应收账款周转率：2014年为32.38，预计2015-2017年将略有下降至30.25。

结论

世龙实业在AC发泡剂和氯化亚砜领域具有显著的行业地位和技术优势，通过循环经济模式有效降低成本并提升盈利能力。募投项目的实施将扩大公司产能，进一步巩固行业领先地位。预计公司未来三年的盈利将稳步增长，合理市值区间为16.3-21.1亿元。然而，原材料价格波动和下游需求疲软仍是潜在风险。