20220720-东吴证券-润禾转债_精细化工高新技术企业_9页_536kb

润禾转债总结

核心内容

润禾转债（123152.SZ）于2022年7月21日开始网上申购，发行规模为2.92亿元，主要用于35kt/a有机硅新材料项目（一期）、8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+/A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为118%面值。当前债底估值为76.06元，YTM为3.80%，债底保护一般。转换平价为99.62元，平价溢价率为0.38%，转股期为2023年1月27日至2028年7月20日。

主要观点

公司概况

• 润禾材料是一家精细化工高新技术企业，专注于有机硅深加工产品及纺织印染助剂的研发、生产和销售。
• 公司是国家级高新技术企业，产品包括嵌段硅油、丝光平滑剂、纺织印染助剂等，其中嵌段硅油市场占有率位居同行业前三，纺织印染助剂综合竞争力位居前五。
• 公司营收和利润持续增长，2020-2021年营业收入增速分别为12.76%和55.12%，归母净利润增速分别为5.90%和71.71%。

财务表现

• 2022年一季度营业收入为3.06亿元，同比增长21.27%，归母净利润为0.26亿元，同比增长23.41%。
• 销售净利率保持平稳，分别为8.11%、7.61%和8.43%。
• 销售毛利率逐年下降，分别为27.60%、24.22%和22.50%。
• 销售费用率持续下降，分别为8.41%、6.13%和5.37%。

转债条款与估值

• 转债条款中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。
• 转债总股本稀释率为7.29%，对股本摊薄压力较小。
• 转债债底保护性一般，纯债价值为76.06元，YTM为3.80%。
• 转股溢价率预计在20%左右，对应上市首日价格区间为111.13~128.27元。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：润禾转债
• 正股名称：润禾材料
• 转债代码：123152.SZ
• 正股代码：300727.SZ
• 发行规模：2.92亿元
• 存续期：6年（2022年7月21日至2028年7月21日）
• 主体评级/债项评级：A+/A+
• 转股价：29.27元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止
• 票面利率：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%
• 到期赎回价格：118%面值（含最后一期利息）
• 募集资金用途：
  • 35kt/a有机硅新材料项目（一期）：拟投入1.95亿元
  • 8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目：拟投入0.35亿元
  • 补充流动资金：拟投入0.62亿元

投资申购建议

• 预计上市首日价格：111.13~128.27元
• 预计中签率：0.0007%
• 优先配售比例：预计为70.40%
• 网上申购户数：预计为1,158.61万户，平均单户申购金额约100万元

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金项目可能因市场或技术原因未能按计划推进。
• 违约风险：公司存在因经营状况恶化导致违约的可能性。

附：相关研究

• 《高测转债：硅片切割综合解决方案提供商》（2022-07-17）
• 《周观：逆回购缩量而资金面宽松延续的背后（2022年第27期）》（2022-07-17）
• 《绿色债券周度数据跟踪(20220711-20220715)》（2022-07-16）

图表目录

• 图1：2018-2022Q1营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2018-2022Q1归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2017-2021营业收入构成
• 图4：2017-2021销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2021费用率水平（%）

附：债性和股性指标

附：分析师信息

• 证券分析师：李勇

• 执业证书：S0600519040001

• 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：陈伯铭

• 执业证书：S0600121010016

• 联系方式：chenbm@dwzq.com.cn