20220215-东吴证券-苏利转债_精细化工领域的农化企业_9页_550kb

苏利转债总结

核心内容

苏利转债（113640.SH）是苏利股份发行的可转换公司债券，于2022年2月16日开始网上申购，发行规模为9.57亿元，全部用于年产1.15万吨精细化工产品及相关衍生产品项目。该转债存续期为6年，主体及债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率逐年递增，分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、2%、3%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息）。

主要观点

• 债性指标：当前债底估值为82.63元，YTM为3.22%。根据6年AA-中债企业债到期收益率6.6190%（2022/2/14）计算，纯债价值为82.63元，债底保护一般。
• 股性指标：当前转换平价为99.70元，平价溢价率为0.30%。初始转股价为20.11元/股，正股苏利股份2月14日收盘价为20.05元，与转股价接近。
• 条款设置：转债条款中规中矩，包括下修条款“15/30、90%”、赎回条款“15/30、130%”、回售条款“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价20.11元计算，苏利转债发行对总股本和流通盘的稀释率均为20.91%，摊薄压力较大。
• 投资建议：预计苏利转债上市首日价格在116.05~133.50元之间，中签率预计为0.0025%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：9.57亿元
• 存续期：6年（2022年02月16日至2028年02月16日）
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2022年08月22日至2028年02月15日）
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 转股价：20.11元/股
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、2%、3%
• 到期赎回价格：115%（含最后一期利息）
• 债底估值：82.63元
• YTM：3.22%
• 转换平价：99.70元
• 平价溢价率：0.30%
• 稀释率：20.91%
• 中签率：预计0.0025%

正股基本面分析

• 公司简介：苏利股份是精细化工领域的农化企业，主要产品包括农药、阻燃剂及其他精细化工产品，如百菌清、嘧菌酯、十溴二苯乙烷等。
• 市场应用：产品广泛应用于农业生产、塑料行业、建材行业等领域，具有较高的市场美誉度及品牌影响力。
• 客户关系：公司与国内外知名农化公司和阻燃材料企业建立了长期稳定合作关系。
• 财务表现：
  • 2016年以来，公司营收及归母净利润呈现先增后降趋势。
  • 2016-2020年营业收入复合增速为3.65%，归母净利润复合增速为-1.45%。
  • 2021年Q1-Q3营收同比增速为41.83%，归母净利润同比增速为7.13%。
• 毛利率与净利率：2016年以来销售毛利率和销售净利率呈现先升后降趋势，2020年以来毛利率和净利率下降明显。
• 三费率：三费率总体呈下降趋势，主要是三费率增速小于营收增速。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在116.05~133.50元之间。
• 转股溢价率预测：综合可比标的，预计转股溢价率在25%左右。
• 优先配售比例：预计为71.59%。
• 中签率预测：预计为0.0025%。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金项目可能因各种因素未能按计划推进。
• 违约风险：公司可能因财务或经营问题导致违约。

可比标的分析

• 银信转债：转换平价100.93元，转股溢价率26.13%
• 哈尔转债：转换平价97.19元，转股溢价率27.48%
• 精测转债：转换平价103.16元，转股溢价率31.06%
• 彤程转债：转换平价102.39元，转股溢价率34.50%
• 锦鸡转债：转换平价93.81元，转股溢价率27.65%
• 洋丰转债：转换平价94.59元，转股溢价率31.48%
• 杭锅转债：上市当日转股溢价率31.08%
• 华翔转债：上市当日转股溢价率27.18%
• 泰林转债：上市当日转股溢价率46.24%

结论

苏利转债作为一家精细化工领域农化企业的可转债，具有一定的行业背景和市场基础。尽管债底保护一般，但其转股溢价率预计在25%左右，具备一定的股性吸引力。结合其发行规模、条款设置及市场环境，整体投资价值中等，建议投资者关注其上市首日表现并积极参与申购。