20220429-西部证券-泸州老窖-000568.SZ-2021年报及2022一季报点评_收入业绩再超预期_股权激励信心充足_7页_363kb

泸州老窖（000568）2021年报及2022一季报点评总结

核心内容概述

泸州老窖在2021年及2022年第一季度展现出强劲的收入与利润增长表现，业绩表现超预期。公司通过产品结构调整和市场策略优化，实现了中高档酒类收入占比的持续提升，同时通过费用率的优化加速了利润释放。此外，公司采取了积极的股权激励措施，增强了市场信心。

主要观点

• 全年业绩超预期
  2021年公司实现营业总收入206.42亿元，同比增长23.96%；归母净利润79.56亿元，同比增长32.47%。期末合同负债增长109.08%，反映出公司收入增长的确定性。

• 中高档酒类占比提升
  全年中高档酒收入达183.97亿元，同比增长29.22%，其他酒收入20.18亿元，同比下降8.74%。中高档酒占比提升至89.12%，显示公司产品结构持续优化。

• 一季度业绩再超预期
  2022Q1公司实现营业总收入63.12亿元，同比增长26.15%；归母净利润28.76亿元，同比增长32.72%。合同负债同比增长4.18%，显示市场预收款充足，业绩表现良好。

• 国窖与特曲双轮驱动
  国窖保持高增长，特曲逐步恢复。预计一季度国窖增长约30%，特曲增长更快。中高档酒全面向上，市场竞争力持续增强。

• 费用率优化，利润加速释放
  2022Q1公司毛利率达86.43%，同比提升0.39个百分点；销售费用率降至10.66%，同比下降2.82个百分点，管理费用率略有上升。税金及附加率同比下降2.54个百分点，净利率达45.81%，同比提升2.25个百分点。

• 股权激励信心充足
  公司在2022-2024年期间预计实现营业收入250.59/306.79/363.32亿元，归母净利润99.27/123.87/149.38亿元，EPS分别为6.75/8.42/10.15元，对应PE分别为31/25/21倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

业绩增长驱动因素

• 春节前置影响：2021年年末预收款增加，带动收入增长。
• 国窖高增长：国窖系列延续高增，一季度预计增长30%以上。
• 特曲恢复：特曲系列逐步调整恢复，增长弹性更强。
• 费用优化：销售费用率下降，税金及附加率优化，净利率提升。

风险提示

• 高端次高端市场竞争加剧
• 消费税改革落地可能影响利润
• 疫情恶化可能影响回款与发货
• 千元价格带扩容不及预期

投资建议

西部证券维持泸州老窖“买入”评级，认为公司兼具确定性与成长性，未来业绩有望持续增长，EPS有望从2022年的6.75元提升至2024年的10.15元，对应PE逐步下降，估值具备吸引力。

结构优化与盈利能力提升

• 毛利率提升：全年毛利率上升至85.70%，2022Q1进一步提升至86.43%。
• 净利率提升：全年净利率达38.45%，2022Q1净利率达45.81%，显示公司盈利能力增强。
• 费用率优化：销售费用率下降，管理费用率略有上升，但整体费用率控制良好，净利率提升显著。

偿债能力与资产状况

公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率提升，显示财务结构更加稳健，偿债能力增强。

总结

泸州老窖在2021年及2022年第一季度业绩表现亮眼，收入与利润均实现超预期增长。公司通过优化产品结构和费用控制，提升了毛利率与净利率。国窖与特曲双轮驱动，推动中高档酒占比持续上升。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，股权激励措施增强了市场信心，未来三年业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。但需关注高端酒市场竞争、消费税改革及疫情等潜在风险。