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泸州老窖(000568)总结：实施股权激励方案，进入新时代

核心内容概述

泸州老窖于2022年2月20日发布公告，正式实施限制性股票激励方案，标志着公司治理结构进一步优化，为未来发展注入新动力。该激励方案已通过泸州国资委审批，首批授予441名激励对象共计692.86万股限制性股票，最终实际授予人数为437人，股票数量为686.26万股。公司通过该激励计划推动管理层与核心员工利益绑定，强化企业内部激励机制，提升运营效率与业绩增长潜力。

主要观点与关键信息

股权激励方案

• 授予时间：2021年12月29日
• 授予价格：每股92.71元
• 授予对象：441名激励对象（4人自愿放弃共计6.6万股）
• 股票数量：686.26万股
• 考核条件：
  1. 2021-2023年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值；
  2. 相较2019年，2021-2023年净利润增长率不低于对标企业75分位值；
  3. 2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。
• 激励费用：10.31亿元，分2021-2025年摊销，分别为0.33、3.86、3.70、1.72、0.71亿元。

未来五大看点

1. 品牌端：推进双品牌战略，国窖1573通过圈层营销提升影响力，泸州老窖通过文化IP（如“封藏大典”）实现品牌复兴。
2. 产品端：聚焦五大单品，国窖1573作为高端酒核心，特曲系列承担中档酒市场崛起重任，60版主打全国团购渠道。
3. 价格端：国窖1573长期跟随五粮液提价策略，未来有望迈入1000元价格带；特曲系列已提价至200-250元，未来有潜力进入300元价格带。
4. 渠道端：实施品牌专营模式，设立三大品牌专营公司，推动渠道精细化运营。
5. 区域扩张：全国化战略持续推进，传统优势区域西南、华中、华北合计占比超85%，公司提出“东进南图”工程，重点拓展华东和华南市场。

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS（摊薄）：5.22元/6.65元/7.99元
• 对应PE（市盈率）：44倍/34倍/29倍
• 投资评级：维持“推荐”评级，预计公司未来业绩持续增长，有望重回行业前三。

财务数据概览

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的影响
• 国窖增长不及预期
• 省外扩张进度不达预期

投资建议

公司通过实施股权激励方案，进一步优化治理结构，推动品牌复兴、产品升级与全国化战略。未来业绩增长可期，估值逐步下降，PE（摊薄）有望从44倍降至29倍。分析师孙山山维持“推荐”投资评级，认为泸州老窖具备长期增长潜力，特别是在高端酒市场和全国化布局方面。

分析师简介

• 姓名：孙山山
• 学历：经济学硕士
• 经验：4年食品饮料行业研究经验
• 现任职位：华鑫证券研究所食品饮料首席分析师
• 荣誉：2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名，2021年金麒麟新锐分析师
• 研究方向：专注于食品饮料行业，尤其对白酒行业有深入研究与市场洞察。

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