20210927-光大证券-泸州老窖-000568.SZ-2021年限制性股票激励计划（草案）点评_股权激励落地_复兴动能增强_3页_748kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）2021年限制性股票激励计划(草案)总结

核心内容

泸州老窖于2021年发布限制性股票激励计划(草案)，拟授予不超过883万股限制性股票，约占公司当前股本总额的0.6%。其中首次授予795万股，预留88万股。授予价格为92.71元/股，约为上周五收盘价的50%。该计划旨在通过激励机制提升公司发展活力，绑定核心管理层与骨干员工，增强公司治理与经营效率。

主要观点

激励机制改革：股权激励计划的落地标志着公司机制改革的推进，有助于提升组织积极性和企业凝聚力。管理层与核心骨干占授予总量的87.86%，预留部分为9.96%，表明公司对关键人才的重视。
业绩考核目标明确：公司设定的业绩考核目标较为积极，要求2021-2023年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值；相较2019年，净利润增长率不低于对标企业75分位值；成本费用占营收比例不高于65%。根据预测，公司2021-2023年净利润增速有望达到63% / 100% / 137%，远高于行业平均水平，达成目标的确定性较高。
股份支付费用可控：初步测算2021-2023年股份支付费用分别为0.46/2.79/2.55亿元，占营收比重较低，对盈利影响较小。
品牌复兴趋势明确：国窖品牌在2021年表现强劲，截至9月初全国回款进度达80%，部分区域完成90%，全年回款任务达成确定性较高。发货进度约80%，预计10月旺季剩余配额将释放完毕。库存处于低位，主流批价910-920元，实际成交价1000-1050元，显示产品竞争力强。
盈利预测与估值：公司维持2021-2023年EPS预测分别为5.16/6.35/7.52元，当前股价对应P/E为40/32/27倍，估值水平性价比较高。基本面稳健，股权激励有望进一步催化股价表现，重申“买入”评级。
风险提示：国内疫情加剧可能影响旺季动销，高端白酒市场竞争加剧可能带来一定压力。

关键信息

股权激励计划详情

授予数量：不超过883万股，占公司当前股本的0.6%
首次授予：不超过795万股，预留88万股
授予价格：92.71元/股
授予对象：不超过521人，包括董事、中高层管理人员、核心骨干人员等
计划有效期：不超过72个月（24个月限售期 + 36个月解除限售期）

业绩预测与财务指标

营业收入：2019-2023年分别为15,817/16,653/20,661/24,925/29,183百万元
净利润：2019-2023年分别为4,642/6,006/7,552/9,299/11,017百万元
EPS：2019-2023年分别为3.17/4.10/5.16/6.35/7.52元
P/E：2019-2023年分别为65/50/40/32/27倍
P/B：2019-2023年分别为15.5/13.0/10.9/9.1/7.6倍

财务健康状况

资产负债率：2019-2023年分别为32%/34%/31%/30%/28%
流动比率：2019-2023年分别为2.40/2.57/2.95/3.13/3.38
速动比率：2019-2023年分别为1.87/1.96/2.52/2.74/3.01
归母权益/有息债务：2019-2023年分别为7.79/5.68/6.76/8.11/9.68
有形资产/有息债务：2019-2023年分别为11.21/7.79/9.11/10.88/12.79

费用率

销售费用率：2019-2023年分别为26.47%/18.56%/20.00%/20.00%/20.00%
管理费用率：2019-2023年分别为5.24%/5.07%/5.20%/5.20%/5.20%
财务费用率：2019-2023年分别为-1.30%/-0.80%/-0.97%/-0.78%/-0.63%
研发费用率：2019-2023年分别为0.45%/0.52%/0.45%/0.45%/0.45%
所得税率：2019-2023年均为25%

评级与投资建议

评级：买入（维持）
当前价：205.04元
未来6-12个月投资收益率：预期领先市场基准指数15%以上

总结

泸州老窖通过实施2021年限制性股票激励计划，进一步强化了公司治理结构，激发了核心管理层和骨干员工的积极性。公司设定的业绩考核目标积极且具有较高的达成可能性，预计未来三年净利润增速显著高于行业水平，对盈利影响较小。品牌复兴趋势明确，国窖表现稳健，市场回款与发货进度良好，库存控制得当。公司财务状况健康，资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持较高水平，支撑能力强。当前估值水平具有吸引力，重申“买入”评级。

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