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泸州老窖（000568）动态报告总结

核心内容

泸州老窖于2022年2月22日完成2021年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，该计划旨在通过激励机制强化公司经营活力，推动业绩稳步增长。

主要观点

1. 股权激励实施

   • 公司按每股92.71元的价格向437名激励对象授予686.26万股限制性股票，占总股本的0.473%。
   • 核心骨干人员占比达79.58%，激励对象覆盖广泛。
   • 激励成本合计为10.31亿元，将在2021-2025年分阶段摊销，对财务影响为测算数据。

2. 业绩增长预期

   • 公司2021年春节前经销商回款比例约40%，发货比例约30%，春节价盘平稳，国窖批价在910-920元之间，终端动销良好。
   • 公司于去年底对国窖和特曲等产品进行了提价，有望为2022年第一季度业绩带来积极贡献。
   • 2021-2023年公司业绩复合增速预计需达到30%以上，以满足股权激励计划的业绩解锁条件。

3. 投资建议

   • 当前国窖品牌势能持续向上，全国化战略稳步推进，特曲品牌复兴进程良好。
   • 公司未来量价成长空间广阔，维持“买入”评级。
   • 预计2021-2023年营业收入分别为202.9/247.0/296.6亿元，归母净利润分别为77.4/97.9/122.0亿元，对应摊薄EPS为5.28/6.68/8.33元。
   • 当前股价对应的PE分别为43/34/27倍，估值逐步下降，反映市场对其增长潜力的认可。

关键信息

• 激励计划目标：ROE不低于22%，且不低于对标企业75分位值；净利润增速不低于对标企业75分位值；成本费用占比不高于65%。
• 财务预测：
  • 每股收益（EPS）：2021年5.28元，2022年6.68元，2023年8.33元。
  • 每股红利：2021年2.13元，2022年2.69元，2023年3.36元。
  • 毛利率逐步提升，预计2023年达到87%。
  • EBIT Margin和EBITDA Margin分别预计为51%和55%。
  • 资产负债率持续下降，预计2023年为25%。
• 估值指标：
  • P/E：2021年43.1倍，2022年34.1倍，2023年27.3倍。
  • P/B：2021年12.0倍，2022年9.9倍，2023年8.2倍。
  • EV/EBITDA：2021年31.9倍，2022年25.3倍，2023年20.5倍。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响消费能力。
• 高端酒需求不及预期可能对业绩造成压力。

可比公司估值表（更新至2022年2月21日）

附表：财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）
• 行业投资评级：超配（预计行业指数表现优于市场指数10%以上）

分析师承诺

分析师保证报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正，不受第三方影响。

公司信息

• 证券研究报告：国信证券经济研究所
• 联系方式：
  • 深圳：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编518046
  • 上海：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼，邮编200135
  • 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编100032