20231105-天风证券-泸州老窖-000568.SZ-蓄水池充足_业绩超预期_3页_711kb

泸州老窖季报点评分析总结

核心观点
维持“买入”评级，目标价维持不变。预计业绩超预期，增长动能强劲，短期通过“春雷/秋收”活动驱动销售，中长期品牌势能提升有望带来弹性增长。

业绩表现

• Q3业绩超预期：23Q3收入/归母净利润分别为735.0/347.6亿元，同比增速分别为25.41%/29.43%。
• 高端产品主导增长：国窖系列收入占比超60%，结算价提升推动毛利率上行；中档酒增速环比改善；低档酒保持恢复性增长。
• 费用效率提升：23Q3净利率同比提升1.36个百分点至47.35%，主要源于销售费用率下降0.79个百分点。

财务质量

• 收入质量优异：Q3营收1006.0亿元，收现率达4777亿元，合同负债同比+53.86%至2962亿元，蓄水池充足。
• 资产质量改善：预收款类账款增长，渠道信用支持增强。
• 现金流强劲：Q3经营性现金流同比+523.2%至340.5亿元。

盈利驱动因素

• 毛利率提升：Q3毛利率环比提升0.16个百分点至88.65%，国窖系列放量+五码产品导入是主因。
• 费用优化：创新营销活动（红包联动、运营优化、促销强化）提升效率。

盈利预测

• 短期：2023-2024年收入预测从3042/3590亿元上调至3103/3738亿元，净利润预测从1247/1496亿元上调至1326/1614亿元。
• 估值：23年PE回落至25X，底部PE区间17X-20X。

风险提示
消费复苏不及预期、政策调整、行业竞争加剧。

附件数据：附23-25年财务预测表（含营收、净利润、毛利率、估值指标等关键数据）。