20180612-光大证券-港股市场2018年下半年投资策略_等待新乐章开启_23页_2mb

港股市场2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告由陈治中、秦波撰写，分析了2018年下半年港股市场的投资前景，指出流动性紧缩是影响全球股市节奏的关键因素，但经济增长仍是推动权益资产长期表现的核心动力。同时，报告强调港股市场在估值修复方面的潜力，并提出在市场结构化和风格化趋势下，应保持均衡配置策略。

主要观点

1. 流动性紧缩影响全球股市节奏

• 流动性因素是2018年上半年全球股市节奏变化的根本原因。
• 美元长端和短端利率上行对全球市场带来显著压力，尤其是美债收益率的上升导致市场大幅调整。
• 流动性紧缩不必然导致权益资产泡沫萎缩，经济增长才是关键。

2. 港股与广义中资股对流动性风险暴露较低

• 港股和广义中资股（A股、港股、美股中概）相比其他新兴市场，对流动性的风险暴露较低，主要得益于港元和人民币的汇率稳定性。
• 内地金融严监管对金融行业核心企业影响有限，市场对部分行业（如保险股）的负面预期可能被高估。

3. 中国经济结构转变推动港股基本面改善

• 中国经济增长减速是结构性转变，而非系统性风险，其映射于港股的总盈利增速下滑、结构转变及资产质量提升趋势已形成。
• 大消费、TMT和中资金融板块对港股增长贡献显著，显示出经济转型带来的新动力。

4. 港股估值优势凸显

• 港股市场静态估值水平已显著消化，且在多个行业中对A股存在折价，显示出其估值修复潜力。
• 在估值审慎基础上，建议维持均衡配置，重视不同板块的相对表现。

关键信息

1. 全球市场流动性变化

• 美元利率曲线波动率上升，斜率和曲率频繁切换，导致投资者避险情绪增强。
• 美债收益率上行对全球市场造成显著压力，但长期来看，无风险利率变化对权益资产走势影响有限。

2. 港股基本面分析

• 2018年港股业绩增长仍优于2012年以来的其他年份，基本面持续向好。
• 非中资股增长波动更多源于高基数效应，而中资股增长预期相对明确。
• 强周期行业占比下降，大消费、TMT等板块成为增长主力。

3. 港股估值优势

• 恒指及国指的前瞻PE估值已回归10年平均水平以下。
• AH股分行业折价率普遍较高，显示港股相对A股的估值优势。

4. 投资配置建议

• 金融板块建议标配或超配，尤其是银行、保险、多元金融。
• 消费板块整体建议标配，部分细分行业如医药、医疗保健设备与服务可超配。
• TMT板块建议标配，其中软件与服务板块可超配。
• 工业板块建议低配，尤其是材料、资本货物等强周期行业。

下半年重要事件关注

风险提示

• 中国宏观经济表现不及预期。
• 美国经济增速显著下滑。
• 通胀压力可能影响美联储加息速度。
• 美股市场可能再次大幅调整。
• 新兴市场可能出现大规模或大范围金融动荡。

结论

2018年下半年港股市场面临流动性紧缩与经济增长预期的双重影响，但其对流动性风险的暴露程度低于其他新兴市场。港股估值优势明显，市场结构化和风格化现象为阶段性特征，不构成长期趋势。建议投资者在估值审慎的前提下，保持均衡配置，关注金融开放带来的估值修复机会。同时，需警惕国内外重大政治与经济事件对市场的影响。