20170713-财富证券-2017年下半年A股策略_花开花落花会谢_23页_1mb

策略报告总结

核心内容

本报告为2017年7月13日发布的A股下半年投资策略报告，重点分析了中国经济的走势、市场流动性变化、白马行情的延续性以及未来可配置的超预期变量。报告指出，当前中国经济温和复苏，但整体仍处于平稳增长阶段，流动性偏紧，而传统白马股行情或已临近尾声，应关注结构性改善带来的投资机会。

主要观点

1. 经济：平稳是主基调

• 经济企稳：2016年以来，中国经济在低迷6年后出现明显反弹，主要动力来自企业补库存和供给侧改革。
• 补库存周期未结束：尽管补库存周期可能接近尾声，但在供给侧改革持续推进和房地产、基建投资拉动下，PPI下行压力有限。
• 房地产与GDP相关性下降：自2013年以来，房地产投资与GDP的相关性显著下降，其对经济的负面影响有限。
• 消费与进出口支撑经济：随着消费和进出口的改善，经济整体受到的负面影响偏弱。

2. 流动性：偏紧而不太紧

• 全球流动性收紧：美联储加息、缩表，以及各国利率上行，表明全球流动性收紧趋势未变。
• 国内流动性持续收紧：MLF、SLF等非常规工具续作概率下降，M1、M2增速同步下行，流动性环境偏紧。
• 利率上行：金融去杠杆背景下，利率维持高位，资产估值难有上升空间。

3. 白马行情的延续性

• 历史经验：2001-2005年“五朵金花”行情与2010-2013年白酒行情，均持续约15个月后出现调整。
• 当前白马行情：自2016年二季度开始，传统白马股行情已持续约14个月，接近历史周期，后续超额收益可能性降低。
• 估值水平：上证50的PE（TTM）中位值位于历史后40%分位，不具备明显低估值优势。
• 基金持仓变化：2017年一季度基金重仓股已全部为传统白马股，持股集中度上升，表明资金偏好已固化。

4. 配置建议：关注超预期变量

• 供给侧改革受益行业：电解铝、纺织制造、饮料制造、零售业等细分领域龙头，有望受益于产能出清和需求回升。
• 出口改善受益行业：电子制造、光学电子、航运、机场、高速公路等具有全球竞争力的制造业企业，将受益于海外经济复苏。
• 新兴产业：新能源汽车、医疗器械、5G建设等领域，技术加速渗透，增量空间广阔，符合国家政策方向。

关键信息

行业表现

• 上证综指：今年以来上涨3.69%
• 沪深300：上涨11.38%
• 创业板指：下跌9.34%
• 中小板综：上涨6.70%

估值与基金持仓

• 全部A股PE（TTM）中值：49.70倍，位于历史前34%分位
• 上证50PE（TTM）中值：17.82倍，位于历史后40%分位
• 基金重仓股变化：2017年一季度重仓股以传统白马股为主，成长股如网宿科技、宋城演艺等已不再重仓。

海外经济复苏

• 制造业PMI：美国、欧洲、日本制造业PMI均处于荣枯线以上，经济复苏明显。
• 出口回暖：A股剔除金融后海外收入增速高于整体出口增速，显示出口改善。

产业趋势

• 新能源汽车：骗补事件结束，行业政策环境改善，特斯拉Model 3预计2017年量产，带动行业增长。
• 医药行业：受政策影响增速放缓，但结构性机会仍存，关注流通及制剂出口企业。
• 5G建设：技术逐步完善，政府加大投入，预计2020年大规模商用，2018年试商用。

风险因素

• 地缘政治风险：美俄冲突、朝鲜半岛紧张局势可能引发避险情绪，冲击市场。
• 金融风险：流动性持续收紧，利率上行，对高杠杆行业形成压力。

投资评级

附录

• 报告发布机构：财富证券研究发展中心
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